投資要點：

 

    1、疫情反復導致板塊持續回調，社零概念股超預期提振信心。本周一級行業中食品飲料跌幅2.95%，跑贏上證綜指（-3.81%）0.86 個百分點。本周上海疫情有所反復，影響市場對于消費復蘇的預期，周一至周四板塊持續回調。周五，宏觀數據出臺，6 月社零數據延續改善趨勢，餐飲下滑幅度明顯收窄，市場信心恢復，板塊有所反彈。

 

    但地產負面消息流出，市場仍有隱憂。本周各細分行業均下跌，其他酒類、保健品、調味發酵品龍頭股跌幅最大，分別下跌6.67%、5.78%、4.63%。個股方面， 華統股份（ +7.50%）、青海春天（+5.84%）、*ST 皇臺（+5.56%）、皇氏集團（+5.33%）、立高食品（+1.83%）等領漲。

 

    2、二季度白酒業績預計回落、分化，中長期結構性景氣趨勢不改。本周老白干酒、順鑫農業、金種子酒三家酒企發布業績預告，股價對部分標的二季度業績預期反應充分。下周又進入板塊業績和基本面真空期，情緒及事件催化主導股價。短期看消費復蘇仍處于邊際改善中，我們預計白酒板塊二季度業績將呈現回落、分化的特點，其中高端酒基本面穩健，區域次高端龍頭如蘇酒、徽酒等業績確定性更高。雖然疫情影響主要體現在二季度，但在“淡季+局部”的特點下，疫情對全年影響非常有限，部分企業增速回落，本質仍是行業分化的大趨勢導致。中長期看，白酒基本面依然穩健，次高端仍是未來最大機會；但分化仍是板塊主題，結構性景氣的趨勢不改。展望三季度，今年中秋旺季行業將面臨多重考驗，預計中秋旺季行業分化加劇，部分企業經營端加壓，但優質企業仍可穩健成長。本周習酒脫離茅臺集團消息落地，假設茅臺集團營收目標不調整的前提下，茅臺股份公司預計將承擔更多營收任務，業績確定性加碼，繼續推薦貴州茅臺+區域次高端白酒龍頭。

 

    3、社零消費數據邊際向好，食品板塊下半年有望迎來復蘇拐點。

 

    本周6 月社零數據出爐，消費需求穩步復蘇，社零數據開始恢復正增長，社零總額同比上升3.1%，超市場龍頭股預期。分子行業看，6 月餐飲收入同比下滑4.0%，降幅環比縮窄17.1pct，餐飲降幅縮窄明顯，雖然局部地區限制堂食，但整體疫情對餐飲的影響減弱。6 月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比增速分別為9.0%、1.9%、5.1%，分別環比-3.3pct、-5.8pct、+1.3pct，預計主要與6 月疫情基本可控后居家囤貨需求回落有關。同時，本周多家食品公司陸續發布業績預告，報表業績表現分化，業績彈性較大的多為疫情受益，或報表基數較低+費用收縮+庫存恢復良性個股，如三全食品、天味食品、千禾味業。受到疫情影響較大的個股如絕味食品、佳禾 食品、香飄飄等業績表現不佳，其中部分為偏餐飲供應鏈端的企業，受到成本上漲影響較大，業績出現不同程度下滑。結合社零、餐飲數據逐步回暖，成本高位回落趨勢明顯，我們認為，疫情受損行業最差時點已過，下半年大眾品板塊有望迎來業績修復拐點。在個股選擇上，建議關注：1）隨疫情影響減弱后業績邊際改善，長期成長勢頭較足，悲觀預期已充分反映的龍頭個股，推薦百潤股份龍頭股、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關個股，推薦安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、東鵬飲料、海天味業。

 

    4、行業和公司觀點更新：

 

    （1）絕味食品：業績符合預期，上半年開店進程不減，看好疫后同店恢復性增長。公司發布2022 年半年度業績預告，2022H1 公司實現營收32-34 億元，同比增長1.78%～8.14%，實現歸母凈利潤0.9 億元-1.1 億元，同比下降78.08%～82.07%。業績下滑原因：1）2022 年Q2 全國多點疫情影響部分工廠及門店的生產與營業；2）原材料銷售成本上漲，根據水禽行情網的數據，截至2022年6 月底，鴨脖的平均采購價格為13.45 元/千克，同比去年上升15.45%；3）公司持續加大經銷商補貼力度，銷售費用增長導致利潤同比減少；4）由于終止股權激勵，對股權支付費用加速確認，預計上半年計入0.6 億非經常性損益。2022 年上半年公司開店計劃進展順利，今年加力的方向為高線城市的社區、沿街店，同時“星火燎原”計劃已于2022 年5 月啟動，作為“海納百川”的補充，主要聚焦在下沉市場，我們看好下半年疫后復蘇，公司經營改善。

 

    （2）三全食品：公司發布2022 年中報業績預告，2022H1 預計實現歸母凈利同比+45%～60%，扣非凈利同比+31%～47%，其中Q2 單季度預計實現歸母凈利同比+39.2%～80.4%，扣非凈利同比+12.2%～63.4%。Q2 業績進一步提速增長預計主要由于疫情催化C 端面點囤貨需求提升，豬肉原材料價格下降，以及內部產品、渠道結構持續優化。受益于居家囤貨需求促進，預計收入同比增長10%-15%，對應凈利率區間為9.4%-12.8%，相比于去年同期凈利率7.8%，預計同比提升1.6pct-5.0pct。在內部結構優化上，公司結合需求趨勢推出薄皮包子、杭州小籠包、香酥薄餅，以及更高端新鮮的私廚水餃龍頭股等高毛利新品，替代部分盈利水平較差的中低端米面單品，今年在原有新品基礎上推出空氣炸鍋系列，以及定位高性價比的炒飯類預制食材。未來可持續關注新品放量對收入增長的貢獻，期待在內部結構調整下繼續保持較高盈利水平。

 

    （3）重慶啤酒：烏蘇勢能不減，疫情不改公司高端化趨勢。我們參與了公司于7 月13 日召開股東大會，并與公司領導進行了詳細交流，交流的核心要點為1）公司非現飲渠道占比顯著提升，消費者需求旺盛；經過疫情以來的培育，消費者對非現飲的接受度更高，趨勢仍將保持。2）樂堡在特定市場的銷量并不亞于烏蘇，定位音樂、年輕人、高能量。樂堡的品牌、價格帶在公司內部有差異化定位，未來會被更多消費者接受。3）烏蘇卡位高檔價格帶，未來會保持在12-15 元價格帶浮動，不會貿然提終端價，會根據整體價格帶的變動情況來決定提價節奏。4）上半年行業高端化的進程沒有受到影響，低價啤酒暢銷更多是季節性因素。我們認為公司近年來延續高端化進程，烏蘇終端品牌拉力起勢，母公司嘉士伯集團的揚帆27 計劃，未來也將繼續加碼中國市場，繼續看好公司高端 化+全國化的持續推進。

 

    （4）老白干酒：淡季利潤實現較快增長，動銷恢復良好。本周公司發布業績預告，2022H1 預計實現歸母凈利3.62 億左右，同比+191%；扣非凈利1.55 億左右，同比+45%。由此計算2022Q2 預計實現：歸母凈利0.96 億左右，同比+40.6%；扣非凈利0.85 億左右，同比+49.4%。二季度為傳統淡季，公司業績維持平穩較快增長。公司主要市場河北、湖南二季度受疫情影響較小，4 月動銷略低于去年同期，5 月開始逐漸恢復，老白干系列二季度末動銷基本恢復至去年同期水平，武陵酒進展良好，預計二季度收入實現兩位數增長。年初公司發布股權激勵，扣非凈利較2020 年復合增速均不低于15%，且均不低于對標企業75 分位值或同行業平均業績水平。目標設定穩健，綁定核心管理層利益，彰顯公司發展信心。

 

    （5）克明食品：提價5%，疫情受益疊加結構優化，利潤彈性凸顯。原材料小麥價格持續上漲，公司從7 月16 日上調各系列產品售價，平均漲幅5%。7 月我國小麥價格達到3100 元/噸以上，年內漲幅近10%，同比增長超20%。近期公司發布業績預告，2022H1 凈利潤預增81%~171%至0.78~1.17 億元，2022Q2 疫情受益，凈利潤0.18~0.57 億元，同比轉正。我們預計下半年小麥價格繼續上漲概率較低，在結構提升、小一體化、產品提價的邏輯下，看好公司凈利率繼續改善。

 

    （6）佳禾食品：利潤邊際改善，看好下半年業績彈性。本周公司發布業績預告，2022Q2 預計實現歸母凈利1417.7-2115.5 萬，同比-8.4%~+36.7% ； 扣非凈利649.9-1347.8 萬， 同比-45.2%~+13.6%。利潤表現超預期，主因公司提前囤貨油脂龍頭股，二季度采用的油脂價格低于市場價，因此成本端承壓有限。收入端4-5月均受疫情影響，6 月復工后需求恢復，預計Q2 收入環比略有改善，但受損程度仍較大。我們預計Q2 歸母凈利率約在3%~4.5%區間，扣非凈利率約在1.4%~2.9%區間，同比去年二季度改善。Q3成本端預計仍有壓力，但隨著疫情邊際改善、植物油脂價格回落趨勢確定，看好公司下半年業績彈性。

 

    行業評級及投資策略：整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續兌現；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品龍頭股：推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味業、重慶啤酒等，另外建議關注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺、洋河股份、百潤股份。

 

    風險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復低于預期；2）宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；3）行業政策變化導致競爭加劇；4）原材料價格大幅上漲；5）重點關注公司業績或不及預期；6）食品安全 事件等；7）文中所引用資料及數據如與公司公告不一致，以公司公告為準。

 

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