國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022 年1-6 月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資概念股和銷(xiāo)售情況。6 月銷(xiāo)售面積1.8 億平，同比增速-18.3%（前值：-31.8%）；開(kāi)發(fā)投資金額1.6 萬(wàn)億元，同比增速-9.4%（前值：-7.8%）；新開(kāi)工面積1.48億平，同比增速-45.1%（前值：-41.8%）。6 月銷(xiāo)售同比降幅收窄，投資開(kāi)工持續(xù)承壓。我們認(rèn)為三季度市場(chǎng)龍頭股有望企穩(wěn)，去年同期高基數(shù)效應(yīng)減弱，且政策仍有持續(xù)發(fā)力的空間，基本面有望繼續(xù)修復(fù)。

 

    　　點(diǎn)評(píng)：

 

    單月銷(xiāo)售同比跌幅持續(xù)收窄，Q2 單季銷(xiāo)售面積下滑近三成。6 月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積1.8 億平，同比減少18.3%，降幅較上月持續(xù)收窄13.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅銷(xiāo)售面積21.8%的降幅較上月收窄了14.8 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售額1.77 萬(wàn)億元，同比下降20.8%，降幅較上月收窄了16.9 個(gè)百分點(diǎn)。單月跌幅持續(xù)收窄，前期的寬松政策起到了一定的效果。我們認(rèn)為目前能明顯看到結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇以及部分城市的點(diǎn)狀回暖，但整體行業(yè)概念股拐點(diǎn)仍需進(jìn)一步觀察。從各地區(qū)來(lái)看，此前受疫情影響較為嚴(yán)重的、銷(xiāo)售占比超過(guò)40%的東部地區(qū)6 月銷(xiāo)售面積同比降幅收窄為15.2 個(gè)百分點(diǎn)至-20.3%，修復(fù)程度好于全國(guó)整體；中部、西部、東北部單月銷(xiāo)售同比降幅分別收窄14.7、7.4 和21.9 個(gè)百分點(diǎn)至-11.0%、-22.8%、-22.4%。從銷(xiāo)售均價(jià)來(lái)看，6 月商品房銷(xiāo)售均價(jià)9753 元/平，同比降幅3.1%，降幅較上月收窄了5.6 個(gè)百分點(diǎn)，自2021 年8 月以來(lái)連續(xù)11 個(gè)月銷(xiāo)售均價(jià)同比負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)“以價(jià)換量”的行為仍在持續(xù)。Q2 單季銷(xiāo)售降幅較Q1 顯著擴(kuò)大，主要是因?yàn)橥话l(fā)大范圍的疫情沖擊影響，Q2 單季銷(xiāo)售面積同比下降28.0%（前值：-13.8%），銷(xiāo)售金額同比下降33.2%（前值：-22.7%），銷(xiāo)售均價(jià)同比下降7.2%（前值：-10.4%）。從累計(jì)來(lái)看，銷(xiāo)售增速在2021 年1 月開(kāi)始持續(xù)下行至今，本月累計(jì)降幅是今年負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)首次出現(xiàn)收窄。上半年累計(jì)銷(xiāo)售面積6.9 億平，同比下降22.2%；銷(xiāo)售金額6.61 萬(wàn)億元，同比下降28.9%；銷(xiāo)售均價(jià)9586 元/平，同比下降8.6%。考慮到去年下半年市場(chǎng)急速降溫，總體基數(shù)較低，預(yù)計(jì)下半年成交量同比降幅將呈現(xiàn)穩(wěn)步收窄趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022 年銷(xiāo)售面積同比增速為-8.4%，銷(xiāo)售金額同比增速為-8.2%。

 

    新開(kāi)工、投資單月降幅擴(kuò)大，單季開(kāi)工與投資創(chuàng)下新低。6 月開(kāi)發(fā)投資金額1.6 萬(wàn)億元，同比下降9.4%，降幅較上月擴(kuò)大了1.6 個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工面積1.48 億平，同比下降45.1%，降幅較上月擴(kuò)大了3.2 個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)殇N(xiāo)售修復(fù)的持續(xù)性待觀察、房企資金面改善欠佳、7-8 月行業(yè)將面臨償債高峰期。Q2 單季新開(kāi)工面積3.66 億平，同比下降43.8%（前值：-17.5%），單季同比增速為十年來(lái)最低點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資金額4.05萬(wàn)億元，同比下降9.1%（前值：0.7%），單季增速為2019 年以來(lái)最低值。我們認(rèn)為，隨著高能級(jí)城市銷(xiāo)售回暖，三季度房企對(duì)高能級(jí)城市的開(kāi)工和投資意愿或逐漸好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)全國(guó)地產(chǎn)投資逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資增速需要達(dá)到2.1%~2.5%以上才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成。

 

    單月竣工降幅持續(xù)擴(kuò)大，凈停工面積占比同比提升。6 月竣工面積5274 萬(wàn)平，同比下降40.7%，降幅較上月再度擴(kuò)大了9.5 個(gè)百分點(diǎn)，上半年累計(jì)竣工面積2.86 億平，同比下降21.5%。我們認(rèn)為一方面，房企資金壓力普遍仍然較大，部分房企根據(jù)項(xiàng)目銷(xiāo)售和現(xiàn)金流投資節(jié)奏主動(dòng)對(duì)部分項(xiàng)目采取停緩工的策略；另一方面，突發(fā)疫情使得部分項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性停工，因此竣工節(jié)奏短期明顯放緩。上半年累計(jì)施工面積增速為-2.8%，5、6 月累計(jì)同比增速持續(xù)為負(fù)，也是1998 年來(lái)累計(jì)同比首次為負(fù)。根據(jù)我們的計(jì)算，今年上半年凈停工面積有9.16 億平，較去年同期下降了 1.5%，凈停工面積占比為9.7%，較去年同期的8.5%有所提升，但是仍低于2017-2021 年五年同期的均值（13.8%），近期也有較多停工項(xiàng)目被頻繁曝光，但我們認(rèn)為整體對(duì)行業(yè)的影響仍在可控范圍內(nèi)。

 

    開(kāi)發(fā)商到位資金單月降幅收窄，房款出現(xiàn)明顯改善；但整體房企資金壓力仍然較大。6 月房企到位資金1.64萬(wàn)億元，同比減少23.6%（前值：-33.4%）；上半年到位資金7.68 萬(wàn)億元，同比減少25.3%，降幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。1）改善主要是由房款降幅大幅收窄帶來(lái)，6 月房款7833 億元，同比增速為-27.8%，降幅大幅收窄了17.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭增速分別為 -30.8%和-19.7%，降幅分別收窄17.9 和14.6 個(gè)百分點(diǎn)，一方面受到銷(xiāo)售邊際改善、去化率回升的影響，全國(guó)重點(diǎn)35 城開(kāi)盤(pán)去化率自5 月下旬逐步企穩(wěn)回升，6 月第3 周提升至52%，較6 月第2 周提升了5 個(gè)百分點(diǎn)，6 月滬深寧杭等提升了10 個(gè)百分點(diǎn)以上，其中上海和杭州去化率達(dá)到68%和81%。另一方面，按揭的支持逐步到位，5 月央行先后下調(diào)了首套房貸利率下限和5 年期LPR，帶動(dòng)了房貸利率的持續(xù)下行，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，6 月103 個(gè)重點(diǎn)城市首套、二套房貸利率分別為4.42%、5.09%，分別較上月回落49、23 個(gè)基點(diǎn)；平均放款周期維持29 天。2）非房款降幅仍然在擴(kuò)大，6 月非房款8610 億元，降幅擴(kuò)大0.8 個(gè)百分點(diǎn)至19.4%，房企外部融資環(huán)境寬松效果并不明顯。其中國(guó)內(nèi)貸款單月同比降幅小幅收窄1.9 個(gè)百分點(diǎn)至32.1%，自籌資金再度擴(kuò)大4.3 個(gè)百分點(diǎn)至17.5%，前期信貸支持未實(shí)質(zhì)性到位。房企暴雷事件頻出，疊加7-8 月為房企債務(wù)集中到期時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)和債券投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然大于政策影響，整體融資端仍處于緩慢修復(fù)的過(guò)程中。

 

    　　投資建議：

 

    我們認(rèn)為三季度市場(chǎng)有望企穩(wěn)，去年同期高基數(shù)效應(yīng)減弱，且政策仍有持續(xù)發(fā)力的空間，基本面有望繼續(xù)修復(fù)。二季度GDP 同比增速為0.4%，上半年2.5%，全年完成5.5%的目標(biāo)壓力較大，我們認(rèn)為地產(chǎn)依然將是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手之一，現(xiàn)階段穩(wěn)地產(chǎn)投資對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要性提升，地產(chǎn)龍頭股政策有望持續(xù)寬松加碼。短期內(nèi)由于所謂的停貸風(fēng)波影響導(dǎo)致板塊受到較大打擊，但這正是凸顯優(yōu)良標(biāo)的的時(shí)刻，一方面穩(wěn)健的央國(guó)企較少存在爛尾樓風(fēng)險(xiǎn)，另一方面部分優(yōu)質(zhì)民企被連帶錯(cuò)殺，我們認(rèn)為當(dāng)前“保交付”才是解決該問(wèn)題的核心。過(guò)分“一刀切”打擊所有民企只會(huì)讓市場(chǎng)信心更加低迷，進(jìn)一步影響銷(xiāo)售及回款，造成原來(lái)的“市場(chǎng)化”問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;人為”問(wèn)題。我們建議關(guān)注：1）穩(wěn)健的龍頭和區(qū)域性央國(guó)企：保利發(fā)展、招商蛇口、華潤(rùn)炮地、中國(guó)海外發(fā)展、越秀地產(chǎn)、建發(fā)國(guó)際；2）現(xiàn)金流和財(cái)報(bào)質(zhì)量較好的區(qū)域性民企龍頭：濱江集團(tuán)、美的炮業(yè)；3）被“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)民企：金地集團(tuán)、龍湖集團(tuán)、旭輝控股集團(tuán)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

    房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)升級(jí)；銷(xiāo)售超預(yù)期下行；融資龍頭股持續(xù)收緊。

 

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