航司龍頭股上半年虧損顯著擴大，經營數據逐月改善。1）財務數據：虧損創歷史新高。上半年全行業虧損1089 億，創歷史最高虧損紀錄； 6 大航司（三大航+春秋吉祥華夏）合計歸母虧損494~569 億元，以區間均值531 億計，虧損同比擴大366 億；分季度看22Q2 合計虧損268~343 億，以區間均值305 億計，虧損同比擴大286 億，環比擴大79 億；分公司看以區間均值計，國航（-197.5）<東航（-182.5）<南航（-111.5）<吉祥（-17.7）<春秋（-12.5）<華夏（-9.5）；2）經營數據：4 月以來逐月改善。三大航6 月ASK/RPK 環比增長62.1%/78.6%，春秋ASK/RPK 環比增長61.0%/83.5%，吉祥ASK/RPK 環比增長164%/198%；客座率：各航司環比均顯著增長，同比仍大幅下滑，春秋領跑行業。春秋（78.7%，同比-9.1%，環比+9.6%，較19 年-13.0%）>吉祥（69.7%，同比-10.7%，環比+8.0%，較19 年-16.1%）>南航（67.0%，同比-8.4%，環比+6.2%，較19 年-15.8%）>東航（64.8%，同比-8.9%，環比+4.0%，較19 年-18.0%）>國航（63.1%，同比-8.5%，環比+7.4%，較19 年-17.5%）；3）短期數據：航班量同比仍有20%左右缺口。

 

    機場：Q2 虧損環比有所擴大。1）財務數據：虧損環比擴大。22H1 三大機場（上海、白云、深圳）合計歸母虧損23.0~24.9 億元，以區間均值23.9 億計，虧損同比擴大13.3 億；分季度看22Q2 合計虧損14.1~16.0 億，21Q2 為虧損5.2 億，以區間均值15.0 億計，虧損同比擴大9.8 億，環比1 季度-8.9 億，虧損擴大6.1 億；分公司看，以區間均值計，上機（-12.6）<深圳（-6.2）<白云（-5.2）；2）經營數據：上機白云Q2 環比下降，深圳環比改善。受疫情沖擊，Q2 各機場同比下滑均較為顯著：旅客吞吐量：上海機場（-97.7%）<白云機場（-64.3%）<深圳機場（-47.0%）；環比來看，上海、白云下滑明顯，深圳環比改善顯著，主要由于深圳Q1受疫情影響較大，Q2 改善。環比Q1:旅客吞吐量：上海機場（-95.2%）<白云機場（-54.2%）<深圳機場（18.4%）；月度來看，白云深圳6 月同比改善顯著，上海機場仍處于較低水平，恢復趨勢尚不明顯。

 

    航空：長期堅定看好航空大周期彈性。1）供給端：飛機供給低速增長，行業大幅降速明確。此前三大航運力采購為面向遠期需求的行業正常運力引進規劃，且綜合測算下中長期運力增速依然處于2-3%的極低水平，并不會對當前乃至未來幾年供需格局造成實質影響，同時結合我們供應鏈跟蹤的結果，最終實際交付進度或有較大不確定性。2）需求端：需求強韌性，無需對后疫情航空需求過度擔憂；3）價格彈性：供需反轉推動全局量價齊升。

 

    短期來看，疫情負面沖擊逐步收斂，多重利好催化，疊加暑期出行旺季，行業總體恢復確定性強。

 

    中期維度，行業存在整合/出清可能，關注部分航司經營波動，或有格局改善期權。

 

    建議關注中國國航，以及民營航空春秋航空、華夏航空。短期建議關注受疫情影響最為顯著的上海主基地航司中國東航龍頭股、春秋航空、吉祥航空。

 

    機場概念股：靜待客流回歸，樞紐價值重塑。機場作為免稅行業最重要的渠道和消費場景，依然大有可為。基于頭部機場的區位優勢和在免稅行業中的獨特地位，我們看好機場樞紐價值重塑，建議關注上海機場、白云機場。

 

    風險提示

 

    宏觀經濟不及預期、疫情沖擊超預期、政策不及預期、油價和匯率大幅波動風險、相關假設測算偏差風險

 

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