本报告导读：

 

    　　场景解禁履约恢复，线下明显回暖线上逐步恢复，可选及生活服务龙头股相关品类开始展现出修复弹性。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：国家统 计局发布2022 年6 月社零数据：社零总额同比增长为3.1%（5 月为-6.7%），环比+9.8pct；剔除汽车概念股同比增长为+1.8%（5月-5.6%），环比+7.4pct；限额以上6 月同比增长+8.1%（5 月-6.5%）。

 

    　　推荐标的：华住集团-SW、中国中免、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、重庆百货、周大福。

 

    　　核心观点：疫情及管控影响减弱，6 月社零整体及限额以上回正。①社零增速环比延续改善趋势，增速回正且处于2021 年8-9 月水平，表明局部疫情反复和封控的影响仍在；②商品零售表现继续优于服务消费是清理之中，部分疫情严重城市门店堂食尚未完全恢复，外卖业务并不能支撑营业额恢复至19 年同期水平；可选消费体现出较大弹性，部分品类表现亮眼；③618 作为居民补库存窗口期，一部分4-5月管控情况下需求集中释放，驱动必选消费品补库存；履约的逐步恢复也驱动电商渗透率本月进一步提升；但整体消费能力、意愿的受损导致线上及618 增速并不亮眼。

 

    　　品类维度：可选强势反弹，必选增速有所回落。①基础VS 可选：可选消费概念股环比大幅改善。1）必选消费：食品粮油（6 月+9.0%）、饮料（6 月+1.9%）、烟酒（6 月+5.1%）、日用品（6 月+4.3%），除了烟酒概念股外，多数必选品类增速有所放缓，但仍处于较高景气度水平；2）可选消费：与线下外出活动和生活服务相关的细分品类本月表现出明显弹性：金银珠宝6 月同比+8.1%；化妆品6 月同比+8.1%，服装鞋帽6 月同比+1.2%；汽车6 月同比+13.9%；②服务VS 商品：服务消费恢复节奏依然由线下管控措施决定， 6 月餐饮收入同比-4.0%；商品零售同比+3.9%，背后反映的依然是商品零售的相对稳健，线下堂食和生活服务活动尚处恢复进程中。

 

    　　线上VS 线下：线上实物零售增速持平，线下零售明显回暖。①线上零售增速环比回升：1-6 月网上零售额同比+3.1%；其中实物网上零售额同比+5.6%，占社会消费品零售总额25.9%；②6 月单月实物商品零售同比增速线上+8.2%VS 线下+1.9%，线上整体依然维持了对线下增速的优势，但同比增速放缓，表现出居民消费意龙头股愿和消费能力依然受损；③4-5 月管控对履约构成一定影响，6 月正在逐步恢复中，但快递单量增速低于线上实物商品增速（6 月单量+5.7%VS 线上实物+8.2%），单件价值量在上升。

 

    　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。

 

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