投資要點

 

    輕工中報業績龍頭股前瞻

 

    家居：零售龍頭Q2 韌性較強，軟體利潤率優于定制（1）零售家居概念股：疫情影響逐步減弱，訂單向好，得益于龍頭應對疫情能力強，份額實質提升，業績韌性較強。軟體家居復蘇領先于定制，定制家居馬太效應繼續，但利潤率在成本較高&配套品占比提升下預計同比下降。

 

    （2）出口家居：俄烏戰爭+高基數+美國家具庫存高位下外需訂單承壓、國內疫情影響發貨，收入端預期表現平淡，利潤端受益人民幣貶值+海運費下行。

 

    （3）建材家居：訂單相對疲軟，原材料高位、傳導不暢，疊加部分龍頭21Q2仍有恒大業務收入，預期22Q2 經營表現有所承壓、但下半年有望環比改善。

 

    必選：文具Q2 業績受損，生活紙成本壓力環比降低（1）文具：Q2 華東疫情影響生產、物流，各地停課頻發，預計晨光股份利潤略有承壓，看好業績持續改善。

 

    （2）個護：疫情常態化防控導致線下客流受損，預計百亞股份業績穩健。

 

    （3）生活紙：疫情略有影響發運物流，年初至今各龍頭陸續提價緩解成本壓力，預期各龍頭收入穩健、利潤略有改善。

 

    造紙：紙漿自給龍頭alpha 凸顯，紙企盈利能力分化（1）大宗紙：Q2 原材料概念股價格高位、紙價疲軟，行業盈利承壓，具備自給漿的龍頭盈利明顯優于行業。

 

    （2）特種紙：Q2 漿價、能源成本高位，需求疲軟下提價落地不及預期，預計盈利環比小幅改善。

 

    包裝：出貨受物流不暢影響，提價落地緩解成本壓力（1）金屬包裝：二季度疫情略有影響出貨表現、年初至今兩次提價落地緩解成本壓力，預期利潤率環比有所改善。

 

    （2）紙包裝：原材料龍頭股價格同比低位、下游需求穩健。裕同科技Q2 因疫情工廠有局部停產，但解封后生產物流&客戶訂單快速恢復，預期盈利表現亮眼。

 

    出口：細分高景氣賽道龍頭收入快速增長，利潤端受大宗品漲價影響、但匯兌方面有一定對沖。

 

    家居：本周30 城銷售持續修復，龍頭6 月延續復蘇疫后需求復蘇+地產銷售政策加碼，30 城地產銷售快速修復。青島等部分城市是本輪修復的主要拉動，剩余地區的修復節奏需持續跟蹤。6 月家居龍頭銷售持續復蘇、軟體早于定制，看好Q3 業績兌現。下半年我們仍然看好家居板塊估值的震蕩向上與家居龍頭業績彈性的釋放，維持對家居板塊的推薦。首推長 期生命力最強的歐派家居（30X）、顧家家居（22X），配置估值優勢明顯的索菲亞（18X）、喜臨門（20X）、志邦家居（14X）。

 

    造紙：需求恢復、漿價見頂，盈利進入改善周期紙漿延續高位盤整，下跌預期持續加強。近期紙漿投產消息紛紛發布，闊葉漿跌價預期加強。我們認為，受制于現貨供應偏緊，短期漿價或以高位盤整為主，22Q3 末供給增加、疊加美聯儲持續加息，紙漿價格有較強回落預期。短期內漿價景氣延續，自給漿配套完善的大宗紙盈利確定性高，推薦太陽紙業，關注晨鳴紙業、博匯紙業、山鷹紙業。中期漿價回落，特種紙盈利改善，推薦仙鶴股份，關注五洲特紙、華旺科技。

 

    必選：關注疫情動態影響和盈利彈性

 

    客流邊際修復，關注疫情動態影響；原材料價格預期邁入下行通道，關注利潤彈性。考慮必選消費韌性較強，建議把握本輪疫情受損較為嚴重的、消費具備回補動力且積極應對渠道流量變化的必選龍頭，首推晨光股份（文具消費剛性、疫后復學&大學汛將至業績回補動力足；且公司積極應對渠道流量變遷，發力線上化&優質終端的渠道建設，DTC 轉型加速，22 年PE 26X）、重點關注公牛集團（主業穩健、新業務渠道建設加速期，銅價回落利潤率改善可期，22 年PE25X），以及泡泡瑪特（新品發售加速，全國解封后線下銷售將逐步恢復驅動業績環比改善同時推動會員數增長迎來加速期，22 年PE 36X）、維達國際（生活用紙線上龍頭、紙漿回落受益標的）、中順潔柔（紙漿回落受益標的，業績進入改善周期）、百亞股份（區域個護龍頭，618 電商表現靚麗、新品推出優化產品結構，線下穩健發展）、明月鏡片（發力近視防控鏡片高增賽道的國產鏡片龍頭）。

 

    包裝&出口：把握成本改善、需求穩健的優質標的包裝：提價落地、原材料價格回落，優選下游景氣。海外需求疲軟、通脹預期見頂，近期商品價格普遍回落，國內疫后需求修復、商品價格跌幅相對有限；紙漿雖供給端偏緊、但受到需求限制，價格高位盤整、向上彈性有限；考慮海外需求&加息預期，大宗商品下行拐點或將顯現，建議關注包裝盈利修復條線，尤其是需求表現較為穩健的優質標的，推薦裕同科技（紙包龍頭，煙酒等新業務板塊放量，原材料價格同比回落，資本投資漸進收獲期，有望發揮平臺化作用提供綜合包裝服務）；關注下游飲料需求穩健向上、盈利觸底且格局邁入改善通道的金屬包裝條線奧瑞金、寶鋼包裝、?興股份等。

 

    出口：關注原材料概念股回落帶來利潤彈性，優選需求高景氣賽道。大宗商品概念股見頂回落，看好美聯儲持續加息下于Q3-Q4 迎來更明顯改善。考慮政策傳導的滯后性，Q3 末-Q4 大宗商品價格或開始明顯回落，優選下游需求高景氣的浙江自然、久祺股份。

 

    風險提示：貿易環境概念股持續惡化，地產調控超預期，原材料價格上漲，海運費價格上漲，紙價漲幅低于預期。

 

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