國內疫情逐步緩解，客運需求開始回升。我們通過跟蹤非制造業概念股PMI 指數、社零增速、主要國家中國游客入境人次、免稅品進出口金額來觀察未來客運需求的變化趨勢。2022 年6 月非制造業景氣水平快速改善，PMI 指數環比增加6.9pct至54.7%，重回榮枯線以上。其中，6 月服務業PMI 為54.3%，比上月回升7.2個百分點，隨著全國多地生產生活概念股秩序逐漸恢復正常，服務業景氣度明顯回暖，已高于上年同期2 個百分點。2022 年5 月社零同比下降6.7%，前值為下降11.1%，降幅有所收窄；隨全國疫情逐步回落，下半年消費將啟動溫和復蘇，但復蘇高度相對受限。2022 年5 月全國免稅品進出口金額合計同比下降48.5%，國內疫情反復也對免稅品市場帶來一定負面沖擊。香港地區的中國內地旅客2022 年5 月入境（關）人次有所恢復，突破1 萬人次；2022 年5 月內地居民赴日人數為1.8 萬人次，環比上月減少約5 千人次，2022 年5 月內地居民赴澳人數為53.8 萬人次，環比基本持平。

 

    　　物流保障效果顯現，貨運需求環比改善。我們通過跟蹤制造業龍頭股PMI 指數、進出口增速、工業增加值增速、固定資產投資增速來觀察未來貨運量的變化趨勢。

 

    　　2022 年6 月制造業PMI 指數為50.2%，環比增加0.6pct，主要原因是近期疫情形勢平穩，市場需求有所回升；復工復產成效顯著，企業生產進入擴張區間；物流保障效果顯現，物流運輸情況明顯改善。2022 年5 月規模以上工業增加值同比增長0.7%（前值為-2.9%），環比增長5.6%（前值為-5.8%），同比和環比均出現明顯提升。2022 年前5 月全國固定資產投資累計增速為6.2%，5 月固投單月增速4.7%，相對于4 月2.4%提升了2.4 個百分點；在專項債前置發行和使用的支撐下，預計三季度基建投資增速將持續反彈。2022 年5 月進出口金額同比增長11.1%，其中出口單月同比增16.9%，主要原因是隨著全國疫情回落，國內生產和運輸活動持續恢復；短期反彈后，預計出口增速大概率重回下行通道，但回落速度較慢。

 

    　　人民幣兌美元匯率、原油價格區間震蕩�；�于交運公司成本結構，我們跟蹤7天回購利率、五年期以上LPR、美元匯率來觀察財務費用的變化趨勢；跟蹤油價來觀察運營成本的變化趨勢。整體來看，7 天回購利率近期小幅回升，五年期以上LPR 在2022 年6 月沒有調整；人民幣兌美元匯率近期圍繞6.70 人民幣/美元小幅震蕩；布倫特原油價格近期高位震蕩，仍維持在110 美元/桶以上。

 

    　　投資建議：國內疫情逐步緩解，國內客運需求有望逐步恢復；《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》正式公布，優化了風險人員的隔離管控時限和方式，海外客運需求有望邊際改善。我們認為一線機場公司、航空公司的成長邏輯和區位優勢都沒有因疫情發生本質變化，隨著航空客運龍頭股需求逐步恢復，相關公司價值重估是確定性事件。我們維持行業“增持”評級，推薦中國國航、春秋航空、上海機場和順豐控股，建議關注中國東航、南方航空龍頭股、白云機場和吉祥航空。

 

    　　風險分析：新冠疫情持續時間超出市場預期；宏觀經濟大幅下滑導致行業需求下降；中美貿易摩擦持續發酵，人民幣匯率出現巨幅波動；原油價格大幅上漲

 

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