国内疫情逐步缓解，客运需求开始回升。我们通过跟踪非制造业概念股PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022 年6 月非制造业景气水平快速改善，PMI 指数环比增加6.9pct至54.7%，重回荣枯线以上。其中，6 月服务业PMI 为54.3%，比上月回升7.2个百分点，随着全国多地生产生活概念股秩序逐渐恢复正常，服务业景气度明显回暖，已高于上年同期2 个百分点。2022 年5 月社零同比下降6.7%，前值为下降11.1%，降幅有所收窄；随全国疫情逐步回落，下半年消费将启动温和复苏，但复苏高度相对受限。2022 年5 月全国免税品进出口金额合计同比下降48.5%，国内疫情反复也对免税品市场带来一定负面冲击。香港地区的中国内地旅客2022 年5 月入境（关）人次有所恢复，突破1 万人次；2022 年5 月内地居民赴日人数为1.8 万人次，环比上月减少约5 千人次，2022 年5 月内地居民赴澳人数为53.8 万人次，环比基本持平。

 

    　　物流保障效果显现，货运需求环比改善。我们通过跟踪制造业龙头股PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。

 

    　　2022 年6 月制造业PMI 指数为50.2%，环比增加0.6pct，主要原因是近期疫情形势平稳，市场需求有所回升；复工复产成效显著，企业生产进入扩张区间；物流保障效果显现，物流运输情况明显改善。2022 年5 月规模以上工业增加值同比增长0.7%（前值为-2.9%），环比增长5.6%（前值为-5.8%），同比和环比均出现明显提升。2022 年前5 月全国固定资产投资累计增速为6.2%，5 月固投单月增速4.7%，相对于4 月2.4%提升了2.4 个百分点；在专项债前置发行和使用的支撑下，预计三季度基建投资增速将持续反弹。2022 年5 月进出口金额同比增长11.1%，其中出口单月同比增16.9%，主要原因是随着全国疫情回落，国内生产和运输活动持续恢复；短期反弹后，预计出口增速大概率重回下行通道，但回落速度较慢。

 

    　　人民币兑美元汇率、原油价格区间震荡。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率近期小幅回升，五年期以上LPR 在2022 年6 月没有调整；人民币兑美元汇率近期围绕6.70 人民币/美元小幅震荡；布伦特原油价格近期高位震荡，仍维持在110 美元/桶以上。

 

    　　投资建议：国内疫情逐步缓解，国内客运需求有望逐步恢复；《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》正式公布，优化了风险人员的隔离管控时限和方式，海外客运需求有望边际改善。我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化，随着航空客运龙头股需求逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空龙头股、白云机场和吉祥航空。

 

    　　风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨

 

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