事項:

 

    7 月7 日,工信部發布關于修改《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法的決定》(征求意見稿),其中明確了2024-2025 年新能源汽車積分比例要求分別為28%、38%,并對應調整了積分計算方法和分值上限;同時新增積分交易市場調節機制,建立積分池制度。

 

    平安觀點: 

 

    新能源積分考核再收緊,單車積分下降。與21-23 年雙積分政策相比,此次征求意見稿在單車可獲得積分上有如下兩點變化:1)相同續航里程下的標準積分降約40%,積分上限同步下調。24-25 年純電單車積分=0.0034×續航里程+0.2,上限為2.3 分(21-23 年為0.0056×續航里程+0.4,上限為3.4 分),續航里程需達到618km 才達到積分上限(21-23 年為536公里達到上限);插混車型單車標準積分最高1 分,較21-23 年版的1.6 分下降37.5%。2)能量密度調整系數下調。純電動乘用車車型積分=標準車型積分×續駛里程調整系數×能量密度調整系數×電耗調整系數,24-25年版續航里程調整系數與電耗調整系數與21-23 版沒有變化,但能量密度調整系數下調,將動力電池能量密度在90-105Wh/kg 之間的車型和105-125Wh/kg 之間的車型分值調整系數分別下調至0.7 和0.8(21-23 版為0.8 和0.9);續航里程只需滿足300km 以上、電池系統能量密度只需滿足125Wh/kg 以上便能滿足最高1 倍的調整系數,目前在售車型中除部分A00 車型外大多數都能達到,門檻較低。 

 

    積分比例要求陡峭提升,促使企業加大電動車生產比例。征求意見稿明確了2024-2025 年新能源汽車積分比例要求分別為28%和38%,較21-23年的14%、16%、18%有較為陡峭的提升,將促使企業加大電動車的生產比例,更快完成電動化轉型。假設24-25 年國內傳統燃油車產量保持在2000萬輛不變,對應新能源積分分別為560 萬、760 萬,按照24-25 年單車積分1.9 測算,滿足新能源積分所需電動車產量為295 萬、400 萬輛,對國內電動車市場約束較弱。此外,21-23 年計算新能源積分時低油耗乘用車的生產量或者進口量分別按照其數量的0.5 倍、0.3 倍、0.2 倍計算,而本次征求意見稿對24-25 年低油耗車型的計算方式和優惠條件并未提及;若后續正式稿維持相應政策不變,則低油耗車型的積分計算視同燃油車,可能對普混車型的生產積極性帶來一定負面打擊。 

 

    新增積分交易調節機制,靈活調整市場供需。一是建立積分池制度,在積分市場供大于求時,由企業自愿申請新能源汽車正積分收儲;在供小于求時釋放存儲的新能源汽車正積分,以此調節積分市場供需。二是設定積分池收儲、釋放積分的條件,將供需比2.0 倍和1.5 倍分別作為積分池啟動收儲、釋放積分的觸發條件,供需比介于1.5 和2.0 倍之間時,積分池不啟動,有利于最大限度減少對交易市場的干預。三是明確積分池收儲的優惠條件和收儲上限要求,收儲至積分池的新能源汽車正積分不受積分結轉比例要求限制,并給予五年有效期優惠;同時為避免過量存儲導致市場上可供交易的積分不足,設定企業存儲積分比例為不高于自身當年度產生和結轉的新能源汽車正積分總量的40%。四是明確積分池釋放機制,啟動積分釋放后,積分池將自動釋放積分至供需比達到1.5 倍,并根據積分池中企業存儲積分占比將積分分配至各企業,當年度未使用的釋放積分將返還積分池。根據工信部統計,2021 年度,中國境內129 家乘用車企業共生產/進口乘用車2065 萬輛,新能源汽車正積分為679.10 萬分,新能源汽車負積分為79.79 萬分,市場處于供過于求的狀態,積分池制度有利于用市場化的手段自動調節積分市場供需、穩定積分價格,進而刺激車企在新能源車方面的生產積極性。 

 

    投資建議:24-25 年雙積分征求意見稿發布,整體而言,雙積分政策進一步收緊,結合22 年之后國補退出的大環境來看,國內新能源車龍頭股有市場進一步向著更加市場化的方向發展,對積分比例要求的提升以及積分池制度的建立也反映出政策在持續推動車企的生產積極性以及汽車電動化的轉型,在政策+市場龍頭股有的雙輪驅動下,國內新能源車將保持長期快速發展,新能源車占比較高的車企將受益。建議積極關注新能源汽車及產業鏈相關標的,強烈推薦寧德時代、鵬輝能源、當升科技,推薦璞泰來、新宙邦,關注恩捷股份、星源材質。 

 

    風險提示:1)政策出臺不及預期的風險:目前全球電動車龍頭股有的發展受政策的影響仍然較大,若后續刺激政策不達預期或者政策延續性不強,將對電動車的推廣產生負面影響。2)原材料價格大幅波動的風險:全球金屬資源分配不均、短期供需錯配、囤貨炒作龍頭股等現象將加劇原材料價格波動,給企業的正常生產經營帶來不利影響。3)競爭激烈導致價格超預期下降的風險:補貼持續退坡以及新增產能的不斷投放,致使產業鏈各環節面臨降價壓力,近年來投資的不斷涌入所形成的新增產能概念股,將在未來一段時期加速洗牌。4)技術路線快速變化的風險:電池技術路線的快速轉換可能帶來固定資產大量減值的風險,預期回報率較不穩定,如果不持續投入研發,有可能被后續企業彎道超車。

 

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