行业近况

 

    　　宝明科技龙头股近日发布公司公告，公司控股子公司赣州新材料拟投资建设锂电池复合铜箔生产基地，主要生产锂电池龙头股复合铜箔；项目计划总投资60 亿元，项目一期拟投资11.5 亿元，项目二期拟投资48.5 亿元；一期项目建设期12 个月，二期项目根据一期项目建设投产和运行情况确定。

 

    　　评论

 

    　　下游标杆厂商启动规模化量产，复合铜箔产业化加速步入第三阶段。我们在《复合铜箔：新型锂电负极集流体材料》报告中提出，复合铜箔或将经历从技术验证到大规模化量产的三个阶段：（1）2017-1H21：部分企业开始投入复合铜箔技术研发，摸索生产工艺；（2）2H21-2H22：技术验证阶段，小批电池和材料厂商购买先进设备进行密集技术验证，但大部分厂商仍处观望态度；（3）2H22 以后：我们预计下游标杆厂商经过前期技术验证，有望逐步启动规模化量产；而标杆厂商的示范效应，有望使得原先观望的厂商下定决心加快产业化进程。宝明科技于业内率先启动复合铜箔大规模量产，我们认为这一举动标志着复合铜箔产业化进程加速。

 

    　　设备厂商有望受益复合铜箔产业化加速趋势，需求兼有技术迭代和资本开支驱动逻辑。磁控溅射和电镀铜设备是复合铜箔的主要设备，我们认为国产厂商技术处于全球领先水平，行业兼有持续技术迭代以降本增效的需求和资本开支驱动的逻辑。根据我们测算，假设到2025 年复合铜箔渗透率达到23%，对应2025 年国内复合铜箔设备市场有望达130 亿元，其中磁控溅射和电镀设备分别对应64 亿元和66 亿元，我们认为各环节设备龙头有望凭借先发优势持续受益。

 

    　　建议关注复合铜箔电镀设备核心供应商——东威科技。我们认为，尽管国内电镀设备概念股厂商较多，但是目前应用于锂电复合铜箔电镀的核心设备供应商仍为东威科技，我们估计其复合铜箔电镀设备市场份额达到80%以上。

 

    　　我们认为，由PCB迁移至复合铜箔电镀，基材的厚度降低、幅宽增加，在更薄且更易变形的膜上镀铜，需要更高难度的工艺改进，且为新应用场景，需要设备厂商配合下游客户持续进行设备改进。因此我们认为，东威科技有望凭借先发优势与持续迭代构筑的技术壁垒保持市场领先份额。

 

    　　估值与建议

 

    　　维持覆盖公司龙头股盈利预测与目标价不变。受益于复合铜箔产业化，我们建议关注复合铜箔电镀工艺龙头股的核心设备供应商——东威科技。

 

    　　风险

 

    　　复合铜箔产业化进度不及预期；行业竞争格局恶化超出预期；负极集流体材料技术路线变化超出预期。

 

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