投資要點

 

    　　湖南白酒龍頭股市場格局：1）基本表現：人口穩定，收入穩定增長。湖南本地白酒企業10 余家，2018 年湖南省產量約為14.8 萬千升，位居全國第15 位，占全國白酒總產量約1.7%，并非傳統意義上的白酒生產大省。

 

    　　2020 年省內常住人口同比增速約為0.08%，人均可支配收入及人均GDP分別同比+4.66%、2.5%；收入水平的穩定提高支撐白酒需求韌性，帶動消費升級。2）當地飲酒力較強，湖南白酒市場規模約為200 億元。根據《2021 中國白酒消費洞察白皮書》，2021 年包括湖南省在內的中部地區飲酒力在4 兩以上，居于全國前列。根據渠道調研數據及我們測算，2021 年湖南省白酒市場規模約為200 億元，占全國白酒市場約3.11%。

 

    　　3）長沙市為省內最大白酒消費市場，消費升級趨勢明顯。2020 年長沙市常住人口同比增速高達19.85%，顯著高于省內平均水平和鄰省其他省會城市人口增速；2020 年長沙城鎮居民人均可支配年收入同比增速約為5%，略高于湖南省整體增速。人口和可支配收入較快增長穩定支撐長沙當地的消費潛力。4）市場競爭：本地和外地酒3：7，主要價位段還是在次高端及以上。高端市場50 億+的份額，主要是外來名酒概念股占據主要份額；次高端市場預計接近百億，川酒仍略顯強勢，酒鬼系列近幾年份額也有快速增長，中低端市場是本地品牌和外來品牌混戰局面。

 

    　　我們本次參加了酒鬼酒的股東大會，會后也與公司管理層做了進一步的交流，整體針對分系列產品表現和規劃、渠道擴張和費用改革以及下半年經營展望等問題做了詳細回答：1）內參酒鬼并駕齊驅，加強動銷和品牌教育。內參作為開拓期產品，全國化布局仍在進程中，受到本輪疫情沖擊影響，省內批價表現有所下滑；酒鬼酒堅持次高端戰略，公司今年成立紅壇酒鬼酒和54 度酒鬼酒業務發展部，進一步拔高酒鬼系列產品價格，提升酒鬼酒整體品牌價值。2）做強湖南大本營，穩扎穩打深度推進全國化。公司于2021 年提出深度全國化，打造基地市場，做大做強高地市場：湖南為基地市場核心及價格和品牌的主要陣地，2021 年內參系列湖南銷量占比約50%，酒鬼系列占比約30%-40%；高地市場主要以華東、華南等市場為主，意在實現規模的逐步過渡，樹立品牌高度，維護價格體系穩定；其他市場繼續推進深度全國化，西北和東北通過模式創新、客戶開發、專賣店建設培養未來增量市場。3）公司全年經營目標不變，費用改革推進長期發展。2022 年疫情對4-5 月份實際動銷影響在10%左右，5 月下旬開始動銷有所恢復，6 月初已接近去年同期水平，當前整體回款進度表現較好。期間內參價格有所波動，下半年公司三大核心工作為動銷、消費者教育和滿意度提升，今年將繼續推進費用轉型改革，維持全年經營目標不變，調整策略推動長期健康發展。

 

    　　長沙渠道走訪：酒鬼酒省內內參價格有所波動，公司市場工作做在前頭，積極促進動銷，省內結構相對保持良性。名優酒方面，茅臺仍然呈現環比加速，其他酒企都有些壓力。渠道對于三季度的判斷：Q3 環比表現肯定更好，但是同比表現需要再觀察。

 

    　　長沙終端走訪：整體動銷受經濟和疫情影響下降。內參價格有所波動，其他較為平穩。各規模終端地產酒和醬酒概念股占有較大的排面，濃香也有部分需求。從價位段看，開發酒和酒鬼推薦較多。

 

    　　常德武陵酒走訪：省內名酒酒鬼酒產能持續擴充，武陵酒受益于渠道扁平化保持較快增長。產品主打高端商務宴請場景，在常德仍有成長空間。

 

    　　風險提示：宏觀不及預期、疫情反復超預期、食品概念股安全問題

 

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