鑒往知來，疫后需求 回補節奏如何演繹？

 

    回顧2020 年疫后家居需求回補歷程，內銷零售概念股中軟體先于定制，定制后續實現追趕，且龍頭加速集中。進入20Q2 需求陸續修復，初期回暖節奏為工程、軟體內銷零售、定制零售。其中軟體零售修復先于定制零售或主因軟體產品轉化周期較定制短，而定制在20H2 景氣持續修復。

 

    企業角度看，集中趨勢顯著，龍頭20H2 整體增速多優于18 和19 年同期，20Q3 龍頭增速超過前兩年復合增速多在3-6pcts，20Q4 持續上行，增速高于前兩年CAGR 多在6-24pcts，且20Q3/20Q4 龍頭增速均遠優于同期社零增速表現（分別同比下降2.9%/0.2%）。

 

    展望本輪：軟體零售率先修復，靜待定制追趕。4 月疫情影響行業景氣度筑底，現疫情影響邊際減弱，行業需求環比改善，H2 亦有望持續釋放。節奏上，軟體零售率先修復，定制基于轉化周期或先呈現弱修復狀態，而后仍將實現追趕。此外龍頭提份額趨勢持續，可重點關注。

 

    “大行業、小公司”格局，關注積極變革龍頭的α零售：大家居融合持續演繹，龍頭鞏固護城河。流量結構的變化是上一階段企業增長分化的核心。而當前龍頭向大家居升維，尤其是隨著近期整裝/整家等大家居模式的興起，龍頭在多品類、渠道、供應鏈上的競爭優勢或進一步凸顯。大宗：短期景氣或有弱修復，關注格局變化。短期趨勢上，工程業務與竣工節奏相關性較大，伴隨保交付進程的推進，以及去年Q3 增長基數的降低，H2 大宗業務或呈現弱修復狀態。中長期角度看，本輪房企以及工程市場格局變化后，或將重新迎來集中趨勢。

 

    β修復與集中趨勢兼具，優選強α龍頭。行業需求層面，伴隨地產銷售改善，二手房龍頭股/代表新房需求的竣工均有望修復，疊加疫后需求回補，下半年家居景氣度將改善；盈利方面，成本從高位回落，盈利壓制緩解，部分原材料如MDI、PPG、螺紋鋼等同比出現降價。估值層面，短期受地產銷售影響、在地產銷售改善趨勢下家居估值亦成修復趨勢，待地產銷售平穩后，估值的變動更多來自公司自身的競爭力和成長性。持續推薦/關注自我迭代能力強，在品類拓展、渠道變革領先的龍頭歐派家居、顧家家居，經營層面有變化、品牌升級至整家定制的索菲亞，在軟體行業快速提份額的敏華控股、喜臨門，以及從廚柜延伸至衣柜領域、且衣柜零售高速增長的志邦家居、金牌廚柜等。外銷景氣趨弱，關注盈利改善，宜自下而上優選個股。外銷盈利影響因素中，目前匯率已經轉向為正向影響因子，若后續關稅、原材料、海運等壓制因素出現反轉變化，出口企業龍頭股盈利有望進一步修復。

 

    風險提示

 

    1、疫情擴散超出預期；

 

    2、原材料價格持續大幅上漲。

 

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