投資要點

 

    動力煤：本周（6.24-7.1）動力煤概念股微降。廣州港5500 山西優混庫提價1 日報收1360 元/噸，較上周降3.55%，年度價格中樞較去年增14.79%。山西優混5500全國價六月中旬報收1318 元/噸，周變動2.7%。港口庫存繼續累積，但下游電廠平均日耗繼續增加，下游電廠去庫，旺季特征顯現。

 

    冶金煤：本周冶金煤調價。港口主焦煤1 日報收3050 元/噸，周內跌3.17%，進口龍頭股價差維持305 元/噸。煉焦煤港口庫存小幅回升，目前處于低位；下游庫存微幅降低。山西噴吹煤價格較上周下調5.26%，報收1800 元/噸。

 

    焦鋼：本周焦鋼鐵價格穩中有升。1 日臨汾產二級焦價格報收2880 元/噸，較上周持平，測算焦化廠利潤-968 元/噸，較上周升195 元/噸。1 日焦爐開工率77.6%，較上周降1.20 個百分點。焦化廠庫存水平回升，焦化廠和鋼廠焦炭庫存有所去化。1 日螺紋鋼價報收4365 元/噸，本周增1.84%。1 日全國247 家鋼廠高爐開工率80.79%，較上周降1.13 個百分點。

 

    權益觀點：本周煤炭板塊漲5.5%，跑贏大盤指數。領漲個股華陽股份受益轉型預期升溫。隨著疫情好轉和迎峰度夏，需求端持續改善。當前供給結構性偏緊，夏季能源安全問題凸顯。近期主產區陸續開展保供增產工作，整體看保供壓力仍存。隨著歐盟對俄能源制裁持續推進疊加多國近期宣布重啟煤電廠，海外煤炭貿易不確定性增大，國內進口煤量收縮達成一致預期。分煤種看，動力煤進入旺季，港口庫存升高，平抑價格大幅波動。冶金煤走勢疲軟，與近期鋼廠因虧損面較大而限產有關，目前壓力傳導至焦化廠且暫停部分冶金煤采購。估值觸底后，市場悲觀情緒釋放完畢，板塊出現反彈，目前板塊動態估值仍處于歷史偏低位置（近5 年的6.19 百分位），板塊估值有待修復。本輪價格約束主要在動力煤，預計未來動力煤業績確定性更強，非動力煤業績彈性更大。動力煤建議關注兗礦能源、陜西煤業、中國神華；非動力煤建議關注平煤股份、潞安環能、華陽股份。

 

    信用觀點：基本面改善，煤企償債能力提升。出于對能源安全問題應對和ESG考量，預計未來資本開支主要來自于保供和轉型。一級發行方面，發債主體融資基本正常，但山西部分主體出現受前領導輿情影響發債的情況。二級市場方面，信仰修復，煤炭債龍頭股信用概念股利差基本與永煤事件龍頭股前相當，處于相對低位。信用債資產荒，機構下沉煤炭債，(AA+)-(AAA)等級利差繼續倒掛。山西煤炭重組尚未結束，各家專業化定位清晰。目前資產端管理權移交、所有權擱置。債務“一盤棋”思路未變，預計省內保兌付意愿強。信用策略角度，強資質主體可在久期中尋找空間，同時可在山西煤炭國企中挖掘下沉對象。

 

    風險提示：價格強管控；經濟衰退；供給釋放超預期；海外煤價大幅下跌；其他擾動因素。

 

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