本報告導讀：

 

    “摘星”推動防疫措施與出行指引回歸常態化，若疫情形勢保持良好，航空市場概念股有望繼續恢復。國內大循環下，待機隊恢復高周轉，航司有望恢復一定盈利能力。

 

    摘要：

 

    疫情不改航 空需求，海內外均迎較快恢復。疫情以來，市場一直擔心航空需求能否恢復。我們認為疫情不改航空需求結構與長期增長動能。事實上，隨著疫情影響減弱或疫情形勢向好，海外與國內航空市場均在逐步恢復之中，且部分市場已恢復至疫情前。（1）海外疫情影響減弱，歐美亞太均加速恢復。過去兩年全球航空市場龍頭股持續恢復，2022 年以來美國國內客流恢復至疫情前，歐美國際航線加快恢復，亞太亦開啟復蘇。IATA 預計全球航空客流有望于2023 年提前一年恢復至疫情前水平。（2）國內疫情形勢好轉，6 月現加速恢復。受疫情顯著影響，4 月國內客流現低谷。隨著國內疫情形勢逐步向好，以及航班補貼政策調整，6 月國內客流加速恢復，估算目前恢復至2019 年的55%左右。

 

    摘星助力出行恢復，年內國際增班可期。（1）國內：國內出行心理建設基本完成，“摘星”推動防疫措施與出行執行回歸常態化。

 

    若國內疫情形勢繼續保持良好，下半年航空市場將有望繼續恢復。

 

    （2）國際：近期第九版新冠診療方案發布，入境隔離措施延續，集中隔離時間將縮短。我們認為將有助于口岸接納能力提升，保障年內國際客班穩步增班。需要注意的是，入境隔離措施仍將繼續抑制國際旅游出行需求，國際放開仍需國家防疫政策系統性調整。

 

    國內大循環下，待周轉恢復，航司有望恢復盈利。2021年國內疫情形勢良好的情況下，航司曾出現超預期盈利恢復。市場認為是需求集中釋放導致的短期現象，我們認為國內大循環下航司盈利超預期恢復具有可重復的內在邏輯。（1）國內需求恢復增長，將開始逐步消化國際過剩運力。我們長期看好中國航空消費的持續滲透。（2）國內市場盈利能力被顯著低估。我們估算疫情前國內市場凈利潤超7%，票價市場化進一步提升潛在盈利能力，對過剩運力承接能力將超市場預期。待航空客流與機隊周轉得到明顯恢復，航司有望恢復一定的盈利能力，進而催化中長期預期再次樂觀。

 

    投資策略：建議關注航空逆向時機。短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。疫情未改需求結構與長期增長動能，且空域瓶頸長期存在，待疫情影響消除，航司長期盈利將超預期上行。三大航飛機大單不改行業運力降速趨勢，也不影響基于空域瓶頸的長期供需向好邏輯。維持中國國航 H/A、中國民航信息網絡H、春秋航空、南方航空 H、中國東航 H/A“增持”評級。

 

    風險提示。國內疫情反復、新冠病毒變異、管制政策、增發攤薄龍頭股、經濟下行、油價匯率、安全事故等。

 

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