事件

 

    中國國航概念股、中國東航、南方航空于2022 年7 月1 日發布公告，分別向空客公司購買96、100、96 架A320NEO 飛機，合計292 架，將于2023-2027年交付。

 

    飛機龍頭股訂單較為緊缺，提早布局，蓄力增長

 

    （1）航空公司自有訂單緊張。從2021 年年度報告來看，MAX 飛機交付仍然存在較大不確定性，國航、東航在年報中未將MAX 飛機列入交付計劃，除MAX 飛機外，三大航2024 年開始已無窄體機訂單。

 

    （2）租賃公司2026 年之前訂單較少。主要中資飛機租賃公司的訂單日趨減少，盡管中銀航空租賃于2022 年4 月公告獲得80 架A320NEO 飛機訂單，但交付時間從2027 年開始，工銀租賃、交銀租賃等傳統主流飛機租賃公司訂單幾乎已消耗殆盡。

 

    三大航此次大規模飛機訂單，在2024-2026 年市場飛機緊缺、且飛機將持續退出的背景之下，提早布局，既可以滿足老舊飛機的替換需求，又確保未來3-5 年機隊合理增長，以應對疫后民航需求可能出現的急速增長。

 

    窄體機訂單是深耕國內市場的必然選擇

 

    疫情前，三大航國內航線龍頭股客座率處于80%-85%，高位運行，提升空間很小，國內運力已日趨飽和。隨著國內一、二線核心城市機場龍頭股擴容（如北京大興機場、成都天府機場等新投入運營），航線和時刻資源有望在疫后進一步增長，三大航等以干線運營為主的航空公司需要投入更多國內運力。時刻加密，客流的時刻分布趨于離散，窄體機更能適應未來的旅客出行需求，同時使三大航經濟效益最大化。

 

    退出飛機數量持續增加，“十四五”飛機增速仍然較低我們預計三大航退出飛機數量將持續增加。2023 年開始，全球退租飛機龍頭股數量將持續處于高位，中國是全球最重要的飛機租賃市場之一，我們預計三大航退租飛機數量在2023-2027 年將持續增加。此外，三大航平均機齡逐年增加，老舊飛機退出數量也將持續提高。

 

    疫情期間，三大航機隊保持低速增長，我們預計“十四五”期間將繼續維持低速增長。“十三五”前四年，三大航機隊由2015 年的1808 架增加到2019年的2283 架，CAGR=6%。按照三大航公告的飛機引進計劃，假設2025-2027年飛機退出數量為2022-2024 年飛機龍頭股退出數量的平均值，則2025 年三大航機隊數量將達到 2719 架，2027 年將達到2740 架，對應2019-2025 年CAGR=3%，2019-2027 年CAGR=2.3%。考慮到三大航未來實際退出飛機數量可能更高，機隊增速或將更低。

 

    風險提示：疫情反復；航空安全事件；飛機訂單超預期迅速增加；油價龍頭股和匯率不利變動。

 

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