本报告导读：

 

    当前玻璃概念股票供需两端都正从最差的情况中逐步修复，在一个合理浮法利润中枢的前提下，重点推荐浮法盈利质地过硬、且23 年有多元化业务贡献业绩增量的公司。

 

    摘要：

 

    维持“增持”评级 ：我们认为当前玻璃龙头股板块供需两端都正在从最差的情况下逐步修复。但不同于2020 年，考虑到本轮玻璃需求启动是地产降周转、稳杠杆后带来的慢修复，且当前供应仍略高于20 年水平，或难以复制20 年后玻璃大的板块性行情。谨慎保守角度出发，即便在有限浮法价格弹性的假设下，头部公司也已经呈现出较好的估值安全边际，重点推荐盈利质地过硬、且23 年有多元化业务贡献业绩增量的旗滨集团，信义玻璃，相关受益标的南玻A。

 

    盈利寻底，供需两端最差情况均已发生。年初以来，玻璃下游地产资金紧张程度及其持续性超出预期，Q2 以来玻璃产销呈现旺季不旺态势。同时，由于对后市一致乐观玻璃冷修出清迟迟未能出现，玻璃从3 月初开始加速累库，同时玻璃价格一路下探，5 月以来价格正在逐步击穿玻璃生产企业的平均完全成本线，部分低价区域进入亏现阶段。

 

    产业博弈进入后期，从冷修启动到去化修复。6 月以来，出现积极修复信号：1）冷修逐步启动：随着库存累积，高成本小线运营压力骤升，6 月下半旬开始华东、北方部分产线开始放水冷修，冷修表明产业预期博弈较前期高度一致状态开始松动。2）地产销售触底或带动去化率提升：5 月单月新房销售面积同比降幅收窄，环比有所提升，进一步明确了去化率的修复趋势，去化率提升是开发商内生竣工动力增强的先决条件。

 

    机会不在板块，优选有可靠新业务增量的企业。中性角度看本轮浮法，当前供应量同比20 年高出10%，且本轮竣工需求修复需要地产内生杠杆修复，是一个相对慢变量，带来整个竣工需求向23 年稳定平滑。因此，谨慎保守角度出发，我们维持浮法玻璃龙头股“有限弹性”假设，20 年后玻璃大的板块性行情难以复制，但即便在有限浮法价格弹性的假设下，头部公司也已经呈现出较好的估值安全边际。优选浮法盈利质地过硬、且多元业务能够有效贡献业绩增量的公司。

 

    风险提示：竣工需求断崖式下降；能源龙头股及纯碱等原材料涨价超预期

 

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