本報告導(dǎo)讀：

 

    當(dāng)前玻璃概念股票供需兩端都正從最差的情況中逐步修復(fù)，在一個合理浮法利潤中樞的前提下，重點推薦浮法盈利質(zhì)地過硬、且23 年有多元化業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績增量的公司。

 

    摘要：

 

    維持“增持”評級 ：我們認(rèn)為當(dāng)前玻璃龍頭股板塊供需兩端都正在從最差的情況下逐步修復(fù)。但不同于2020 年，考慮到本輪玻璃需求啟動是地產(chǎn)降周轉(zhuǎn)、穩(wěn)杠桿后帶來的慢修復(fù)，且當(dāng)前供應(yīng)仍略高于20 年水平，或難以復(fù)制20 年后玻璃大的板塊性行情。謹(jǐn)慎保守角度出發(fā)，即便在有限浮法價格彈性的假設(shè)下，頭部公司也已經(jīng)呈現(xiàn)出較好的估值安全邊際，重點推薦盈利質(zhì)地過硬、且23 年有多元化業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績增量的旗濱集團，信義玻璃，相關(guān)受益標(biāo)的南玻A。

 

    盈利尋底，供需兩端最差情況均已發(fā)生。年初以來，玻璃下游地產(chǎn)資金緊張程度及其持續(xù)性超出預(yù)期，Q2 以來玻璃產(chǎn)銷呈現(xiàn)旺季不旺態(tài)勢。同時，由于對后市一致樂觀玻璃冷修出清遲遲未能出現(xiàn)，玻璃從3 月初開始加速累庫，同時玻璃價格一路下探，5 月以來價格正在逐步擊穿玻璃生產(chǎn)企業(yè)的平均完全成本線，部分低價區(qū)域進入虧現(xiàn)階段。

 

    產(chǎn)業(yè)博弈進入后期，從冷修啟動到去化修復(fù)。6 月以來，出現(xiàn)積極修復(fù)信號：1）冷修逐步啟動：隨著庫存累積，高成本小線運營壓力驟升，6 月下半旬開始華東、北方部分產(chǎn)線開始放水冷修，冷修表明產(chǎn)業(yè)預(yù)期博弈較前期高度一致狀態(tài)開始松動。2）地產(chǎn)銷售觸底或帶動去化率提升：5 月單月新房銷售面積同比降幅收窄，環(huán)比有所提升，進一步明確了去化率的修復(fù)趨勢，去化率提升是開發(fā)商內(nèi)生竣工動力增強的先決條件。

 

    機會不在板塊，優(yōu)選有可靠新業(yè)務(wù)增量的企業(yè)。中性角度看本輪浮法，當(dāng)前供應(yīng)量同比20 年高出10%，且本輪竣工需求修復(fù)需要地產(chǎn)內(nèi)生杠桿修復(fù)，是一個相對慢變量，帶來整個竣工需求向23 年穩(wěn)定平滑。因此，謹(jǐn)慎保守角度出發(fā)，我們維持浮法玻璃龍頭股“有限彈性”假設(shè)，20 年后玻璃大的板塊性行情難以復(fù)制，但即便在有限浮法價格彈性的假設(shè)下，頭部公司也已經(jīng)呈現(xiàn)出較好的估值安全邊際。優(yōu)選浮法盈利質(zhì)地過硬、且多元業(yè)務(wù)能夠有效貢獻業(yè)績增量的公司。

 

    風(fēng)險提示：竣工需求斷崖式下降；能源龍頭股及純堿等原材料漲價超預(yù)期

 

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