摘要（核心觀點）：

 

    　　行情回顧：2022 年上半年（1 月1 日-6 月26 日），申萬食品飲料概念股指數跑贏滬深300。在申萬31 個行業板塊中，排名第14 位，申萬食品飲料指數PE（TTM）由45X 回調至40X，高估值壓力進一步釋放。食品飲料板塊機構持倉比例為13.43%，環比下降4.91%。

 

    　　白酒：白酒行業延續“量跌價升”的結構性景氣發展趨勢。2022Q1白酒上市公司表現較好，3-5 月疫情對白酒的負面影響有限。一季度19 家白酒上市公司營業收入1136.87 億元，同比增長19.42%，扣非后歸母凈利潤445.81 億元，同比增長25.74%。2021 年，全國白酒產量715.60 萬千升，同比下滑3.39%。

 

    　　乳品：乳品作為必選消費品，受疫情影響較小。一季度18 家乳品上市公司營業收入436.03 億元，同比增長12.30%，扣非后歸母凈利潤30.55 億元，同比增長20.65%。乳品行業毛利率下滑，控本降費是乳企共識。2021 年，我國牛奶產量3683 萬噸，同比增長7.06%。2021Q4 以來原奶價格小幅回落，乳企成本端壓力有所緩解。

 

    　　啤酒：啤酒總產量下降，產品結構升級高端化是啤酒行業增長的主要驅動因素。2021 年以來，啤酒行業運輸、原材料等成本增加，行業面臨增長壓力，龍頭企業在產業鏈具有強勢地位，通過簽訂長期訂單等方式鎖定價格，進一步凸顯龍頭企業優勢地位。伴隨夏季旺季來臨，疫情得以有效控制，預計線下消費場景得以修復，即飲部分場景如餐飲、夜場等復蘇有望帶來啤酒板塊業績彈性。

 

    　　調味品龍頭股：調味品營業收入和凈利潤正增長，增速有所放緩。2022Q1，調味品上市公司營業收入221.01 億元，同比增長10.05%，環比增速下降11.32%。上半年調味品板塊受消費疲軟、原材料價格上漲、社區團購惡性競爭等因素影響，行業整體承壓。作為必選消費品，調味品具備剛性需求屬性，下半年，若疫情影響因素減弱，消費復蘇，原材料價格漲幅趨緩，調味品板塊有望迎來邊際改善。

 

    　　投資建議：上半年疫情對食品飲料概念股各子板塊均造成不同程度的短期擾動，悲觀情緒在股價方面已得到充分反映。下半年，隨著穩增長，促銷費政策的持續發力，我們認為消費需求復蘇可期。結合當前公司概念股成長性和估值水平，我們重點推薦全國化擴張進展順利的山西汾酒；積極布局加速控制上游牧場，成本端優勢明顯，競爭力強的乳品龍頭伊利股份；產品結構升級順利，在中高端市場具備競爭優勢的青島啤酒、重慶啤酒；渠道方面加速轉型、在行業內具有定價權的龍頭海天味業。

 

    　　風險提示：原材料成本上行風險；疫情多點復發風險；消費概念股復蘇不及預期風險；食品安全風險等。

 

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