摘要（核心觀點）：

 

    　　2021 下半年至2O22 年一季度，受疫情沖擊，消費需求龍頭股受到明顯抑制，影響社服板塊業績短期承壓，出現二次觸底走勢。但是隨著本輪疫情拐點后防控政策要求更加科學化、精準化，以及疫情影響緩解后線下接觸性消費需求釋放與經濟穩字當頭訴求下消費刺激政策頻繁出臺的大背景下，社服龍頭股板塊將隨著供需兩端改善驅動板塊業績復蘇。

 

    　　酒店：在疫情影響趨弱，線下消費需求有望回暖，龍頭酒店概念股存在業績驅動估值回升的機會。主要體現在：疫情沖擊，中小供給出清，行業集中度進一步提升，龍頭逆勢擴張，優化結構，更具競爭優勢；ADR 率先企穩回升，疫后隨著OCC 回升進一步對ADR 形成催化，二者共同驅動RevPAR 回升，助推業績增長；國內連鎖化率提升空間仍較大，長線發展邏輯順暢。

 

    　　景區旅游：中長期來看，我國旅游消費整體不改長期向好增長態勢，旅游收入和出行人次保持持續增長，收入增長仍然具備較大空間。短期來看，景區旅游業績預計再度筑底，在疫情不減居民旅游意愿，疊加從國家到地方的新一輪文旅業紓困政策陸續出臺，國內旅游市場有望實現較快恢復，景區業績有望再回復蘇通道。看好下半年休閑度假游的疫后復蘇反彈，具備資產質量高、異地復制能力強的人工景區與文化演藝，以及內生外延增量、業務模式優良、成本費用控制較好的休閑度假景區值得關注。

 

    　　免稅：國內免稅在潛在消費回流、渠道便利創新、價格競爭優勢、政策紅利支持等多方面因素的催化下，已經逐步走在了全球的前列，這將進一步提升游客購物的轉化率和客單價水平，實現量價雙驅動刺激國內免稅市場規模的進一步增長。

 

    　　投資建議：我們判斷下半年線下消費場景約束有望解除，服務型消費概念股需求有望觸底回升，帶動社服板塊業績回暖。我們對于下半年板塊的核心驅動因素的預期主要放在業績二次觸底后的復蘇上面，以及消費刺激政策與行業紓困政策落地上面。隨著線下接觸性消費需求釋放與相關刺激政策落地，社服板塊業績將有望重回復蘇通道，實現業績修復，驅動估值回升。建議關注酒店、景區旅游、免稅板塊的表現機會，推薦錦江酒店、宋城演藝、中國中免；關注首旅酒店、君亭酒店、天目湖、峨眉山A、中青旅。

 

    　　風險提示：宏觀經濟概念股下行風險、疫情爆發超預期、政策效果低于預期、估值調整投資風險、其他風險。

 

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