投資要點：5 月單月人身險保費收入同比基本持平，健康險同比-0.8%。產險同比+4.4%，在汽車概念股銷量改善拉動下車險保費同比增速回正，非車險保費增速普遍提升。保險行業基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，維持“優于大市”評級。

 

    　　5 月單月人身險公司概念股保費同比基本持平，較4 月增速略有回落。1）2022 年1-5月人身險原保費18992 億元（自2021 年6 月起，銀保監會披露的行業數據不含處于風險處置階段的保險機構），同比-2.3%，規模保費22574 億元，同比-2.2%；可比口徑下，人身險公司原保費收入同比+3.4%。5 月單月人身險公司原保費規模達2079 億元，同比基本持平，較4 月增速略有回落。2）1-5 月保戶投資新增交費（萬能險為主）同比+4%，投連險同比-60%。5 月單月保戶投資新增交費同比-40%，較4 月降幅擴大8pct；投連險同比-59%，較4 月降幅擴大12pct。3）我們預計，3 月以后受低基數影響，新單保費增速或將持續改善，目前國內疫情防控形勢明顯好轉，我們預計二季度代理人規模有望企穩回升，新單增速改善幅度或將擴大。

 

    　　5 月單月健康險保龍頭股費增速由正轉負，同比-0.8%。1）2022 年1-5 月健康險保費同比+2.3%，2021 年同期增速為+12.7%。5 月單月健康險概念股保費同比-0.8%，較4 月增速-1.2pct，較2021 年同期增速-3.1pct。我們預計主要是由于國內部分地區疫情反復，導致保險消費需求承壓、保障型產品銷售難度加大。5 月末健康險占比為24%，較4 月末提升1pct。2）我們認為，從中長期來看健康險仍有較大發展空間，通過打通保險、體檢、康復、養老、藥品、醫院等產業鏈條，建立“健康管理概念股+醫療服概念股+保險”的一站式健康生態系統，能夠有效提高客戶粘性，為保險業務增長賦能。

 

    　　4 月單月產險公司保費同比+4.4%，汽車銷量改善拉動車險保費增速回正。1）2022 年1-5 月產險公司保費達6472 億元，按可比口徑同比+8.5%。5 月單月產險公司保費達1124 億元，同比+4.4%，較4 月增速+6pct，我們判斷主要受車險保費增速回正、非車險增速提升影響。2）車險保費增速回正。5 月車險保費同比+2%，較4 月提升6pct。我們認為車險增速回正主要是由于疫情形勢轉好，供應鏈逐步恢復推動產能提升，疊加國家及地方推出一系列促進汽車消費政策，拉動5 月汽車產銷量改善。根據中國汽車工業協會數據，5 月乘用車產銷量分別環比+70.8%、+68.2%，我們認為車險業務向好趨勢不變，伴隨汽車產銷短期壓力緩解，未來仍將維持穩定增長。3）非車險保費增速整體提升。除企財險/工程險/意外險外，其余險種均正增長，其中健康險/農險/家財險分別同比+14%、+27%、+26%，較4 月增速-1pct、+19pct、+31pct。4）自2021 年6 月開始，人保財險單月保費增速持續跑贏行業，并且業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認為行業龍頭盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在改革下半場將愈發凸顯。

 

    　　2022 年5 月末行業投資資產規模達24.04 萬億元，較年初+3.5%。銀行存款/債券/股票和基金/非標等分別占比11.6%/39.9%/12.4%/36.1%。股票和基金5月末占比較年初-0.3pct，債券+0.8pct，銀行存款+0.4pct，非標-0.9pct。

 

    　　基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，攻守兼備。1） 2022年一季度壽險新單及NBV 負增長，但預計二季度人力規模有望企穩，預計隨著3 月之后保費及NBV 基數下降，降幅將顯著收窄。2）十年期國債收益率已回升至2.8%以上，新增固收類投資收益率壓力略緩。我們認為未來伴隨經濟持續復蘇，長端利率有望上行。3）2022 年6 月28 日保險板塊估值0.36-0.80 倍2022EP/EV，處于歷史低位，行業維持“優于大市”評級。

 

    　　風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；保障型產品概念股增長不及預期。

 

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