1H22回顾：自2021下半年，环保板块估值有所回归，目前整体处于近三年来均值水平，其中环保设备概念股估值高于运营。行业景气度方面，结合1Q22表现，水务、设备、大气相对稳定，固废、综合治理短期承压。

 

    　　危废处理：方兴未艾。受产能错配等因素影响，产能利用率偏低，未来存在进一步整合的空间，行业概念股集中度有望得到提升；受准入壁垒等因素限制，行业现有头部企业主要通过外延并购的方式扩大产能；2022上半年，受疫情影响，危废资源概念股化相关企业业绩可能出现较大波动，关注下半年业绩维稳。

 

    　　垃圾发电：路在何方。随着在建项目的不断投运，我国生活垃圾焚烧处理龙头股能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求。未来行业增长空间主要来自三个方面：

 

    　　1）农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低，在政策推动下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放；2）人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大，随着居民生活水平的提高，将诞生新的产能需求；3）结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索新业务转型，寻求新的利润增长点。

 

    　　投资建议：我国危废处理行业尚处发展阶段，行业集中度和产能利用率偏低，在未来“无废城市”建设背景下，产能结构有望得到优化，行业集中度提升，头部企业率先卡位，加快行业布局。垃圾发电行业已进入成熟期，存量项目的高效运营及降本增效成重点。随着经济发展龙头股及城市化进程推进，人均垃圾产生量或保持增长，叠加乡村清运体系逐步完善，有望进一步释放市场潜在需求；打通固废全产业链实现项目协同处理，“焚烧+”市场机遇广阔，部分企业探索新业务，寻找新的利润增长点。危废处理方面，谨慎推荐高能环境；垃圾焚烧发电方面，谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境，建议关注旺能环境。

 

    　　风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力； 4）行业龙头股竞争加剧；5）原材料成本上升。

 

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