核心觀點 

 

    玻璃廠庫首現回落,積極關注基本面數據變化。2022 年3 月份以來玻璃價格持續持續走低。從2 月底的120.9 元/重箱下降至當前89.4 元/重箱,下降幅度達到26.1%。 相比年初預期,行業運行出現了3 點變化:1.地產竣工不及預期,2022 年5 月份地產竣工僅為0.33 億平,YoY-31.3%,連續5 個月下滑,增速創新低。2.疫情影響反復,對行業物流,庫存等帶來較大影響,同時進一步打擊本已疲弱的外部需求。3.預期中的冷修未出現,6 月底全行業在產產能達到17.5 萬噸,達到歷史最高,相比2 月底17.4 萬噸提升0.1 萬噸。我們認為短期虧損下,部分企業押注竣工復蘇或為產線冷修未出現的原因之一。當前價格下,企業盈利出現大幅下滑,按照當前每重箱89.4 元,純堿每噸3043 元/噸,管道天然氣3.85 元/方計算,每重箱玻璃剔除純堿和燃料成本后價差為17.5 元(用LNG 計算則為9.8 元)。考慮石英砂,人工,折舊,期間費用,所得稅,當前行業應處于普遍虧損狀態。但是站在當前我們可以看到行業的一些積極變化:外部:地產紓困政策持續出臺,房地產產業鏈基本面有望迎來改善。內部:最新一周行業廠商庫存出現頂部回落的態勢。從需求端看,我們認為按照地產行業數據傳導,2021-2022 年本應為地產竣工大年,2022 年地產竣工應呈現高位逐步回落態勢,玻璃行業需求仍有支撐。在地產和疫情沖擊下,竣工出現超預期下滑,原先部分竣工需求被積壓。隨著地產紓困政策出臺,房企出于保竣工保交房,地產竣工需求應有所恢復。但從更長期的維度看,考慮2020 年下半年以來地產開工持續下滑,我們認為短期復蘇后地產竣工下行壓力仍較大。從供給端看,2022 年玻璃行業冷修壓力本應較高,在持續虧損下維持大規模在產產能不可持續,庫存數據的拐點仍需后續時間確認,玻璃行業價差有望隨著供需格局的恢復迎來調整,企業盈利情況同樣有望恢復。但相比2021 年高點肯定仍是大幅下滑的態勢。回溯過往11 年數據,當前旗濱集團和南玻集團市盈率處于歷史最低水平。玻璃企業估值水平波動往往領先于行業景氣度回升,與地產行業早周期數據或政策周期有一定關聯度。我們認為對應當前市盈率水平,浮法玻璃企業股票存在一定估值修復空間。但考慮竣工需求回暖持續性存在不確定性,后續估值修復空間尚無法明確。總體看,當前浮法玻璃行業盈利水平和估值水平均處于歷史底部,行業外部政策和內部數據均出現初步改善的跡象,建議后續持續關注行業景氣度變化情況。 

 

    本周市場回顧: 本周( 2022/06/13-2022/06/17 ) 建材板塊( 中信) 指數跌幅1.5%,相對滬深300 超額收益為-0.2%。年初至今,建材板塊收益率為-11.9%,相較滬深300 超額收益率為0.8%。上周優選組合收益率為1.7%,相較建材指數超額收益率為0.2%,累計收益率/超額收益率 -6.0%/-3.6%。 

 

    建材周度數據概述:本周全國浮法玻璃均價92.8 元/重量箱,環/同比變化-2.0%/-35.0%;庫存7104 萬重量箱,環比上漲0.8%,同比上漲270.0%。本周全國主流纏繞直接紗均價6200 元/噸,與上周持平;電子紗均價9000 元/噸,與上周持平。本周全國水泥市場平均成交價為448 元/噸,環比下降2.7%。本周水泥出貨率60.8%,環比上漲2.9%;庫容比71.8%,環比下降0.7 pct。本周消費建材原材料中,瀝青均價為5877 元/噸,環比價格上漲14.7%;PVC 均價為8495 元/噸,環比下降2.9%。

 

    投資建議與投資標的

 

    看好光伏/新材料概念股板塊,推薦石英股份 (603688,);基建產業鏈受益品種我們推薦蘇博特(603916,)和中國聯塑(02128,),長期看好防水龍頭東方雨虹(002271,)。此外,推薦新材料和UTG 板塊有望快速增長的凱盛科技(600552,)以及產品結構優化中硼硅藥玻快速增長的力諾特玻(301188,)

 

    下周優選組合:石英股份、蘇博特、中國聯塑、東方雨虹龍頭股、凱盛科技、力諾特玻

 

    風險提示

 

    基建/地產投資增速不達預期,原材料龍頭股價格大幅波動

 

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