核心观点 

 

    玻璃厂库首现回落,积极关注基本面数据变化。2022 年3 月份以来玻璃价格持续持续走低。从2 月底的120.9 元/重箱下降至当前89.4 元/重箱,下降幅度达到26.1%。 相比年初预期,行业运行出现了3 点变化:1.地产竣工不及预期,2022 年5 月份地产竣工仅为0.33 亿平,YoY-31.3%,连续5 个月下滑,增速创新低。2.疫情影响反复,对行业物流,库存等带来较大影响,同时进一步打击本已疲弱的外部需求。3.预期中的冷修未出现,6 月底全行业在产产能达到17.5 万吨,达到历史最高,相比2 月底17.4 万吨提升0.1 万吨。我们认为短期亏损下,部分企业押注竣工复苏或为产线冷修未出现的原因之一。当前价格下,企业盈利出现大幅下滑,按照当前每重箱89.4 元,纯碱每吨3043 元/吨,管道天然气3.85 元/方计算,每重箱玻璃剔除纯碱和燃料成本后价差为17.5 元(用LNG 计算则为9.8 元)。考虑石英砂,人工,折旧,期间费用,所得税,当前行业应处于普遍亏损状态。但是站在当前我们可以看到行业的一些积极变化:外部:地产纾困政策持续出台,房地产产业链基本面有望迎来改善。内部:最新一周行业厂商库存出现顶部回落的态势。从需求端看,我们认为按照地产行业数据传导,2021-2022 年本应为地产竣工大年,2022 年地产竣工应呈现高位逐步回落态势,玻璃行业需求仍有支撑。在地产和疫情冲击下,竣工出现超预期下滑,原先部分竣工需求被积压。随着地产纾困政策出台,房企出于保竣工保交房,地产竣工需求应有所恢复。但从更长期的维度看,考虑2020 年下半年以来地产开工持续下滑,我们认为短期复苏后地产竣工下行压力仍较大。从供给端看,2022 年玻璃行业冷修压力本应较高,在持续亏损下维持大规模在产产能不可持续,库存数据的拐点仍需后续时间确认,玻璃行业价差有望随着供需格局的恢复迎来调整,企业盈利情况同样有望恢复。但相比2021 年高点肯定仍是大幅下滑的态势。回溯过往11 年数据,当前旗滨集团和南玻集团市盈率处于历史最低水平。玻璃企业估值水平波动往往领先于行业景气度回升,与地产行业早周期数据或政策周期有一定关联度。我们认为对应当前市盈率水平,浮法玻璃企业股票存在一定估值修复空间。但考虑竣工需求回暖持续性存在不确定性,后续估值修复空间尚无法明确。总体看,当前浮法玻璃行业盈利水平和估值水平均处于历史底部,行业外部政策和内部数据均出现初步改善的迹象,建议后续持续关注行业景气度变化情况。 

 

    本周市场回顾: 本周( 2022/06/13-2022/06/17 ) 建材板块( 中信) 指数跌幅1.5%,相对沪深300 超额收益为-0.2%。年初至今,建材板块收益率为-11.9%,相较沪深300 超额收益率为0.8%。上周优选组合收益率为1.7%,相较建材指数超额收益率为0.2%,累计收益率/超额收益率 -6.0%/-3.6%。 

 

    建材周度数据概述:本周全国浮法玻璃均价92.8 元/重量箱,环/同比变化-2.0%/-35.0%;库存7104 万重量箱,环比上涨0.8%,同比上涨270.0%。本周全国主流缠绕直接纱均价6200 元/吨,与上周持平;电子纱均价9000 元/吨,与上周持平。本周全国水泥市场平均成交价为448 元/吨,环比下降2.7%。本周水泥出货率60.8%,环比上涨2.9%;库容比71.8%,环比下降0.7 pct。本周消费建材原材料中,沥青均价为5877 元/吨,环比价格上涨14.7%;PVC 均价为8495 元/吨,环比下降2.9%。

 

    投资建议与投资标的

 

    看好光伏/新材料概念股板块,推荐石英股份 (603688,);基建产业链受益品种我们推荐苏博特(603916,)和中国联塑(02128,),长期看好防水龙头东方雨虹(002271,)。此外,推荐新材料和UTG 板块有望快速增长的凯盛科技(600552,)以及产品结构优化中硼硅药玻快速增长的力诺特玻(301188,)

 

    下周优选组合:石英股份、苏博特、中国联塑、东方雨虹龙头股、凯盛科技、力诺特玻

 

    风险提示

 

    基建/地产投资增速不达预期,原材料龙头股价格大幅波动

 

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