需求端：中低收入消费意愿减弱，高收入消费意愿趋缓；供给端：

 

    　　疫情催化下供给侧改革明显，龙头效应进一步凸显；现状：可选消费概念股受损严重，疫后复苏态势明显。

 

    　　社服：线下消费场景放开，出行餐饮需求回归。①酒店龙头股：短期经营回暖，中长期连锁化+度假热+经济型回暖趋势清晰。②旅游：至暗时期已过，防疫管制放松，暑期旺季可期。③免税：海南线下客流恢复，中长期消费回流政策导向利好不变。④餐饮龙头股：疫情防控短期堂食承压，夜间消费趋势不改。⑤人服：传统人服业务受就业压力冲击较小，灵工维持高景气。

 

    　　零售：可选消费需求后置，后疫情时代弹性明显。①黄金珠宝：疫情趋缓后需求有望回补，龙头逆势扩张，板块行情弹性可期。②培育钻石：中长期需求向好，供给扩张有限且优先供给于头部企业，良性格局有望延续。③传统零售：疫情下韧性凸显，外部竞争环境有所改善 。

 

    　　美容护理：行业总体仍呈现高景气，竞争格局变化显现，龙头效应进一步增强。①化妆品：流量分化显著，后超头时代龙头优势显现。

 

    　　②医美：监管趋严，非合规产品需求进一步转化为合规市场。

 

    　　投资建议：当前时点，我们从四个维度梳理当下投资组合：1）餐饮旅游等线下消费组合：酒店景区+免税+餐饮线下消费场景放开业绩弹性可期，推荐酒店景区宋城演艺以及锦江+华住；免税龙头中国中免以及餐饮细分赛道龙头海伦司+九毛九。2）保就业+复工复产背景：

 

    　　人力服务行业方兴未艾，灵活用工渗透率快速提升，建议关注：科锐国际+外服控股，建议关注北京城乡。3）黄金珠宝龙头股：后疫情时代经营数据转好趋势确认，推荐黄金珠宝龙头周大福，建议关注潮宏基。培育钻石：需求端下游消费开始回暖，供给端新增产能有限且优先供给于行业龙头生产商，良性格局得以延续，推荐培育钻石行业龙头公司中兵红箭。4）化妆品：龙头品牌新渠道投放成本边际下移，推荐国产护肤品龙头华熙生物+珀莱雅，建议关注贝泰妮。医美：

 

    　　行业合规趋势明显，竞争格局改善利好龙头公司，推荐行业龙头股龙头爱美客，建议关注朗姿股份。

 

    　　风险提示：疫情影响超出预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消费需求整体疲软，CPI 大幅下行风险等。

 

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