核心觀點：

 

    　　乘用車：H2 增速較高，全年增速接近年度策略報告預期。1.整車龍頭股：今年以來使用場景受疫情限制是乘用車銷量下行的主要原因，汽車刺激政策出臺、復產復工推進是展望后半年帶給行業的最大變量，22 年下半年乘用車銷量彈性值得期待。在不考慮供給約束的前提下，我們估計全年乘用車終端銷量增速中樞+3%，批發增速中樞+8%。刺激政策出臺初期估值快速上行，超跌反彈、邊際改善是驅動股價短期表現的主要特征，整車企業所處發展階段及產品周期決定其經營彈性分化程度。2.

 

    　　零部件：既要關注短期景氣度，也要識別長期邏輯。在《淺談產業邏輯視角下的零部件研究體系》中，我們提出“滲透率&ASP&時間軸”三維度框架，當前我們建議重點關注混動變速箱、座艙域控制器、新能源整車熱管理、線控制動和HUD 等領域。3.新能源：我們維持22 年度策略報告滲透率20-25%的判斷，新能源轎車龍頭股競爭性驅動因素已連續兩個季度超過結構性因素；新能源SUV 競爭性驅動因素仍是主要驅動力。新能源乘用車成長趨勢依然靚麗，我們年度策略報告中以雙電機、長續航為主要特征的插混車型在10-20 萬價格帶將加速滲透的觀點得到驗證，是今年表現最突出的細分領域。

 

    　　商用車：卡車階段性拐點或已臨近。21 年7 月后卡車銷量同比下降主要受排放法規升級導致的提前購買、國五庫存待去化和22 年疫情導致的使用場景受限等三個階段性負面因素沖擊，這三大負面因素均出現了衰減，我們估計重卡22 年Q3 銷量同比增速有望轉正，Q4 或提速，23 年銷量將正增長；從環比看，22 年Q1 或是終端銷售低點，至23年Q2 將連續正增長。材料成本21 年放大了盈利負面沖擊，22 年材料成本已經企穩，負面沖擊最大的階段或已過去。我們認為22Q4/23Q1或是重卡銷量修復至相對正常的時間窗口，年化銷量或將不低于140萬輛，年化盈利或介于19-21 年之間。

 

    　　投資建議：當下乘用車概念股所處政策環境和估值水平類似于15 年到17 年，結合行業庫存周期、需求周期以及企業的周期位置，并綜合考慮當前股價隱含的預期，整車我們推薦吉利汽車(H)、廣汽集團（H/A）、上汽集團、長城汽車（H/A）；零部件我們推薦鄭煤機（A/H）、華域汽車、伯特利、銀輪股份、華陽集團、福耀玻璃（A/H）、拓普集團、科博達、敏實集團(H)、旭升股份，建議關注富奧股份、愛柯迪。汽車服務推薦中國汽研；商用車板塊整車我們推薦福田汽車、中國重汽、東風汽車，零部件推薦濰柴動力（A/H）及威孚高科。

 

    　　風險提示：疫情影響超預期，宏觀經濟不及預期，行業龍頭股景氣度下降等。

 

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