核心观点：

 

    　　乘用车：H2 增速较高，全年增速接近年度策略报告预期。1.整车龙头股：今年以来使用场景受疫情限制是乘用车销量下行的主要原因，汽车刺激政策出台、复产复工推进是展望后半年带给行业的最大变量，22 年下半年乘用车销量弹性值得期待。在不考虑供给约束的前提下，我们估计全年乘用车终端销量增速中枢+3%，批发增速中枢+8%。刺激政策出台初期估值快速上行，超跌反弹、边际改善是驱动股价短期表现的主要特征，整车企业所处发展阶段及产品周期决定其经营弹性分化程度。2.

 

    　　零部件：既要关注短期景气度，也要识别长期逻辑。在《浅谈产业逻辑视角下的零部件研究体系》中，我们提出“渗透率&ASP&时间轴”三维度框架，当前我们建议重点关注混动变速箱、座舱域控制器、新能源整车热管理、线控制动和HUD 等领域。3.新能源：我们维持22 年度策略报告渗透率20-25%的判断，新能源轿车龙头股竞争性驱动因素已连续两个季度超过结构性因素；新能源SUV 竞争性驱动因素仍是主要驱动力。新能源乘用车成长趋势依然靓丽，我们年度策略报告中以双电机、长续航为主要特征的插混车型在10-20 万价格带将加速渗透的观点得到验证，是今年表现最突出的细分领域。

 

    　　商用车：卡车阶段性拐点或已临近。21 年7 月后卡车销量同比下降主要受排放法规升级导致的提前购买、国五库存待去化和22 年疫情导致的使用场景受限等三个阶段性负面因素冲击，这三大负面因素均出现了衰减，我们估计重卡22 年Q3 销量同比增速有望转正，Q4 或提速，23 年销量将正增长；从环比看，22 年Q1 或是终端销售低点，至23年Q2 将连续正增长。材料成本21 年放大了盈利负面冲击，22 年材料成本已经企稳，负面冲击最大的阶段或已过去。我们认为22Q4/23Q1或是重卡销量修复至相对正常的时间窗口，年化销量或将不低于140万辆，年化盈利或介于19-21 年之间。

 

    　　投资建议：当下乘用车概念股所处政策环境和估值水平类似于15 年到17 年，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，并综合考虑当前股价隐含的预期，整车我们推荐吉利汽车(H)、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件我们推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、华阳集团、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。汽车服务推荐中国汽研；商用车板块整车我们推荐福田汽车、中国重汽、东风汽车，零部件推荐潍柴动力（A/H）及威孚高科。

 

    　　风险提示：疫情影响超预期，宏观经济不及预期，行业龙头股景气度下降等。

 

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