貴金屬龍頭股：美聯儲堅定降低通脹，經濟前景擔憂及避險需求繼續支撐黃金投資價值

 

    本周COMEX 黃金下跌1.70%至1828.10 美元/盎司，COMEX銀下跌3.55%至21.18 美元/盎司。金銀概念股比較上周走高，目前為86.33。COMEX 白銀非商業凈多持倉增加，COMEX 黃金非商業凈多持倉增加。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉下降。

 

    本周鮑威爾連續兩日在國會聽證會上發言，他堅決承諾將通脹率恢復到2%，美聯儲遏制通脹的承諾是“無條件的”，加息的速度取決于未來的數據，在第二場聽證會上還表示資產負債表最終將比現在減少大約2.5 至3 萬億美元。鮑威爾堅定的鷹派態度使得市場預期7 月加息75 個基點的概率繼續走高。同時，鮑威爾還承認美國經濟有可能陷入衰退，稱實現軟著陸非常具有挑戰性。在這樣的言論之下，本周多家華爾街機構警示衰退風險，美國6 月密歇根大學消費者信心指數創歷史新低。由于經濟衰退擔憂，交易員減少對美聯儲后續加息程度的預期。

 

    盡管通脹水平已經很高，但目前俄烏沖突仍難言將結束，歐洲能源的供需錯配也有發酵趨勢，供應鏈問題導致的能源、原材料、食品的高物價依舊給通脹上行提供潛在的驅動，在美聯儲堅定降低通脹至2%的態度之下，意味著后續加息還將持續，關于美國的滯漲擔憂依舊較強。此外，俄烏沖突長期持續，對全球經濟前景黯淡的擔憂也在逐步升溫。從而，對于滯漲及全球經濟前景的擔憂將繼續支撐貴金屬價格。同時，地緣政治風險仍在持續，國際局勢繼續動蕩，貴金屬避險價值凸顯。

 

    整體而言，美聯儲關于使通脹回落的堅定表態增強市場對加息的預期，將使商品價格承壓，但通脹短期難控制到位，美國滯漲及全球經濟前景擔憂仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續發揮其投資價值。

 

    基本金屬：宏觀氛圍壓制有色價格表現，海外能源問題擾動鋁鋅供應

 

    本周基本金屬較上周多數下跌，LME 市場銅、鋁、鋅、鉛、錫價格分別較上周下跌7.01%、2.12%、5.05%、5.39%、19.18%。SHFE 市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫價格分別較上周下跌9.03%、4.22%、7.08%、1.13%、16.56%。

 

    銅：宏觀悲觀情緒主導，供需難見提振

 

    本周鮑威爾堅決承諾將通脹率恢復到2%，同時承認美國經濟有可能陷入衰退。市場對7 月繼續加息75 個基點的概率再 走高，同時關于衰退的擔憂繼續升溫，緊縮壓力及對于經濟前景的擔憂均使銅價承壓。

 

    基本面上，海外銅礦呈現恢復狀態，本周Antofagasta 與日本冶煉廠敲定的TC/RC 較去年同比呈現回升態勢，顯示礦端趨于寬松，未來隨著幾個大型礦山項目投產，礦端供應的增長將更為確定。隨著5-6 月我國冶煉廠的集中檢修期逐漸過去，下半年呈現供應逐步增長的格局不變。需求端依然難見明顯提振，海外在加息和地緣政治影響下，衰退擔憂令需求不甚樂觀。國內方面，受內銷和出口雙疲弱的影響，我國家用空調6 月排產同比下降12.4%，本周國內華南暴雨影響部分銅桿消費，地產相關領域消費不佳，關注車企恢復情況及后續基建對消費的拉動。

 

    整體上，宏觀面臨緊縮的壓力，供應緩慢但確定地恢復，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，海外存在經濟增速放緩擔憂，銅價面臨下行壓力。

 

    鋁：能源擔憂下內外供應分化，全球需求提振仍有限供應端，本周澳大利亞電解鋁因能源緊缺而導致產能縮減的擔憂緩解。而歐洲能源危機的擔憂本周小有兌現，世紀鋁業旗下Hawesville 鋁廠宣布由于能源價格高企而將暫時停產。

 

    歐洲面臨的能源危機仍在發酵之中，一方面，由于歐洲的異常高溫，對電力需求增加導致日前電價飆升，同時夏季也是歐洲為冬季天然氣需求備庫的時間節點，另一方面，俄羅斯減少天然氣出口，供應收縮。兩相夾擊之下，海外鋁廠因電力成本過高而減產仍是風險點。

 

    海外在兌現減量及擔憂減量的預期之中，而國內運行產能依舊呈現抬升的態勢，發改委價格監測中心表示將進一步保證我國電力供應，避免“拉閘限電”現象出現，電力保障充足利于產能釋放，剩余產能未恢復地區電解鋁供應增量集中在下半年，中期國內供應的恢復對價格有所壓制。目前國內需求好轉仍相對有限，尚待刺激政策的更多驅動，而海外在地緣政治沖突、通脹與加息壓力之下，經濟增長放緩帶來需求回落擔憂。

 

    整體上，短期海外供應端仍面臨能源緊張帶來的減產風險；國內供應端緩慢實現增量。而國內短期消費仍偏弱，驅動在于后續國內消費好轉力度；海外對需求的擔憂漸起。中期供應端復產持續，預計下半年國內產量繼續增加，屆時價格承壓。

 

    鉛：供需雙弱格局延續，成本及原料帶來價格支撐原生鉛方面，精礦依舊呈現偏緊局面，原料問題對鉛冶煉廠生產的制約延續；再生鉛成本支撐顯著，鉛價下跌再生鉛利潤虧損，影響生產出貨意愿。目前鉛精礦和廢電瓶原料的供應相對偏緊。需求端仍處淡季，疫后經濟恢復對消費的改善目前尚不明顯，整體消費不佳，需求弱勢但有成本和原料支撐，預計鉛價維持弱勢。

 

    鋅：內外供應面臨擾動，仍有待需求提振

 

    本周鋅內外供應面臨的縮減擔憂均較上周有所增長。海外方面，能源價格不斷上漲導致對歐洲現有冶煉產能縮減的預期，以及低庫存的現實，均引發對供應端的擔憂，LME 鋅升水持續走高凸顯當下供應緊張，擠倉情緒升溫。國內方面，受廣西暴雨天氣影響，部分冶煉廠被迫停產，下調6、7 月的產量預期，同時5 月進口依舊虧損之下進口仍呈現同比大幅的減量，而出口依舊，在當下海外供應緊張的擔憂之下，6 月或將繼續維持凈出口，國內供應也面臨減量。國內外冶煉端的減量預期，加之原料端緊張預計難緩解，供應端呈現高擾動低產出的局面。

 

    而本周需求端的好轉依舊相對有限，在刺激政策下，市場對基建等需求好轉有預期。海外面臨經濟衰退壓力下的需求疲弱。下方有成本支撐，對價格的驅動程度還需觀察落地到實際需求的表現。

 

    錫：供應端減產繼續兌現，價格表現關注消費的起色原料方面，由于近期中緬口岸持續有疫情發生，重要的錫礦來源國供應受影響，導致我國礦供應壓力繼續減小。本周國內錫冶煉廠繼續減產，上周已有近7 成冶煉廠檢修減產挺價，本周這一比例繼續上升到9 成。同時，進口窗口關閉且前期進口錫錠逐漸消耗完畢，供應端的壓力整體較此前大幅減少。

 

    在如此高的減產比例及進口壓力回落的背景之下，由于下游需求依舊不佳，國內錫庫存仍在累增。短期關注精錫企業逐步兌現減產之后供需相對強弱關系是否反轉，即使價格因減產走高，仍需警惕進口窗口打開的問題，因而中期錫價上行的驅動主要關注消費的起色。

 

    小金屬概念股：鉍銻資源緊缺，多數小金屬仍受需求疲弱制約

 

    鎢礦價格堅挺，出貨意愿不佳；原料高價而需求不佳之下，APT 依舊面臨倒掛壓力；鎢粉同樣受制于需求疲弱。鉬礦資源有限，價格平穩，鋼招采購有所放緩，鉬市觀望情緒主導。釩需求偏弱，觀望氣氛濃等待鋼招。鈦精礦價格堅挺，鈦白粉消費淡季市場需求低迷。鎂供大于求，需求偏弱，價格承壓，但有成本支撐。鉻礦進口貨源偏緊礦商挺價，不銹鋼需求弱勢之下鉻鐵采購情緒不佳，關注后續鋼招情況。供應端限制出貨挺價，本周銦價上行，供過于求局面仍維持。

 

    銻資源緊張，光伏等新興需求攀升，維持上行走勢。鉍錠資源緊張，下游采買穩定。

 

    風險提示

 

    1.美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險

 

    2.俄烏沖突繼續惡化

 

    3.國內疫情影響消費超預期

 

    4.海外能源問題再度嚴峻

 

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