當前:雙重困境、嚴重虧損,供給側持續(xù)放緩。當前行業(yè)龍頭股處于需求和成本的雙重困境中:困境一,需求波動,22 年3-4 月業(yè)務量快速下滑,目前處于底部恢復中。困境二,低利用率、高油價推動三大航單位成本提升,燃油龍頭股附加費機制無法有效傳導。短期疫情壓力下,行業(yè)現(xiàn)金流和負債表或繼續(xù)惡化,供給側低趨勢仍在持續(xù)。 

 

    轉(zhuǎn)機:政策、基本面底部逐漸出現(xiàn),需求不斷恢復。現(xiàn)金補貼的出臺,象征民航國內(nèi)業(yè)務概念股量進入“底部保護”,近日國內(nèi)航班量突破4500 班,航班量有望進入上升通道。隨著防疫精準化、科學化的持續(xù)推進,出入境和隔離政策也將不斷向靈活的方向調(diào)整,國際航班量有望逐步增加。 

 

    信心:需求恢復后,海外民航業(yè)迎來供不應求的局面。隨著防疫政策的放松,海外民航需求快速恢復,數(shù)據(jù)顯示,6 月2 日-8 日期間美國、歐洲、中東的內(nèi)部需求已經(jīng)恢復到83%、89%、94%,國際航線需求恢復到83%、70%、86%。從美國航空業(yè)經(jīng)驗來看,當前美國航空業(yè)供需已經(jīng)反轉(zhuǎn),票價達到十年新高。海外的恢復是國內(nèi)恢復的預演,當前我國航空業(yè)供給收緊仍在持續(xù),未來景氣高度、持續(xù)時間或?qū)⒊�預期。 

 

    航空策略:基本面底部逐漸探明,需求處于恢復通道。從恢復的順序來看,春秋航空、吉祥航空有望在國內(nèi)需求恢復時出現(xiàn)盈利,暑運旺季可能出現(xiàn)盈利彈性。三大航由于寬體機的拖累,盈利彈性需要等待國際航線恢復期間顯現(xiàn)。持續(xù)推薦運營優(yōu)勢、逆勢擴張的優(yōu)質(zhì)民營航司(春秋航空、吉祥航空、華夏航空)重點關注情緒底部已經(jīng)探明,未來業(yè)績彈性較大的三大航(南方航空、中國國航、中國東航)。 

 

    機場方面我們認為:全球范圍看,疫情期間機場向免稅商讓利具有普遍性,國際航線恢復后展望機場價值回歸。通過對海外機場的梳理我們發(fā)現(xiàn),全球疫情背景下,機場向免稅商讓利是大概率事件,而達成讓利的途徑、形式有所不同。但長期看,我們對我國樞紐機場的商業(yè)價值仍有信心:1)外在看,消費升級、出境游概念股的發(fā)展不會終止,機場口岸免稅銷售額仍有上升空間。2)內(nèi)在看,機場的內(nèi)在優(yōu)勢仍是未來議價權回歸的最大倚仗。機場在國際航權方面的壟斷地位捍衛(wèi)其商業(yè)價值。同時,機場業(yè)務占據(jù)出行關鍵環(huán)節(jié),構造獨特購物場景。我們長期看好樞紐機場商業(yè)價值,國際航線恢復時樞紐機場有望實現(xiàn)價值回歸,持續(xù)關注上海機場、白云機場。

 

    風險提示:政策不確定性,油價、匯率波動,宏觀經(jīng)濟增長失速,行業(yè)概念股競爭加劇,免稅談判不及預期,空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、疾病爆發(fā)等其他需求沖擊。

 

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