海南客流最差時期已過去。作為當前旅游零售主戰場,在2020 年下半年離島免稅概念股紅利釋放期過后,海南省離島免稅規模與赴島客流高度相關。Q2 海南赴島游受疫情影響嚴重。4-6 月(6 月截至26 日)三亞鳳凰機場進港客流為去年同期的約15%/30%/61%左右,海口美蘭機場為去年同期的40%/55%/81%左右,逐月向好。在我們近期深度中提出未來兩年線下客流的恢復是旅游零售商面臨的核心運營要素變化,隨著赴島游的恢復和繁榮,旅游零售商的收入及毛利率可能存在同時加速提升的階段,是疫后經濟恢復過程中值得關注的標的。 

 

    各地出行政策邊際放松助推居民出行復蘇。6 月5 日,國務院聯防聯控機制發布會明確提出疫情防控龍頭股“九不準”,要求在毫不動搖堅持“外防輸入、內防反彈”總策略和“動態清零”總方針的提下,堅決防止簡單化、一刀切和層層加碼等過度防疫做法,高效統籌疫情防控和經濟社會發展。6 月20 日海南調整來(返)瓊人員疫情防控措施,堅持“一手打傘一手干活”;江蘇多地調整上海低風險地區來(返)人員健康管理政策為“7 天健康監測”,僅限制進入公共場所,不進行居家隔離。各地防控政策的邊際放松將助推居民出行行為持續恢復。 

 

    白云機場免稅項目補充協議落地有望增厚中免Q2 業績。2022 年6 月24 日晚,中國中免發布《關于下屬子公司簽署進出境免稅店項目經營合作補充協議的公告》,確認2020 年-2022 年6 月租金共計4.8 億,并對2021 年1 月1 日起經營權轉讓費計算標準進行了調整。在原有模式下,2020 年機場國際客流因疫情大幅下滑后,中免逐月計提保底經營權轉讓費,從2020-2022 年6 月共計約計提13.4 億元(為基于公告估算值),確認銷售費用。根據補充協議,雙方友好協商確認2020 年-2022 年6 月租金共計4.8 億元,因此中免有望在Q2 對多計提的8.6 億元銷售費用進行沖回,顯著增厚歸母凈利潤約6.4 億元。 

 

    展望下半年,海南國際離島概念股免稅購物節啟動,海口國際免稅城開業在即,海南旅游零售市場規模有望新高。海南國際離島免稅購物節貫穿下半年,海南省政府發放2000 萬元消費券刺激赴島消費。中免的海口國際免稅城下半年開業,卡位最大輪渡上島流量,從規模和客流上看有望獲得“海棠灣”式的成功。隨著此項目的投運,中免卡位90%以上上島流量必經之路,份額有望進入提升通道。同時,標桿項目開業和重奢落地有望進一步激活離島免稅市場零售氛圍,吸引增量客流,提升客單價,助力海南旅游零售市場規模創新高。 

 

    相關標的:推薦受益消費回流、國內出行通暢時海南赴島旅游高景氣的免稅龍頭中國中免;關注與海南免稅龍頭股銷售市場繁榮程度正相關的海南發展、海汽集團、海南機場、美蘭空港;關注未來國際通航預期有望出現改善的上海機場、北京首都機場、白云機場。 

 

    風險提示:疫情反復;終端消費景氣度下降;市場競爭加劇等。

 

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