农商行概念股票有哪些�。孔钚屡┥绦辛饭缮鲜泄疽焕辣�
日期：2022-06-26 20:40:50 来源：互联网
引言：去年底我们展望今年银行股概念股“宽货币—宽信用—稳增长”的两阶段走势，“宽货币—宽信用”阶段行情已然兑现。展望下半年，我们预计将逐步验证“宽信用-稳增长”，当高估的资产质量风险和经济温和复苏带动需求回暖两大核心预期差修复后，银行板块将迎来估值上移的重估行情。
复盘上半年“宽货币-宽信用”行情：从“绝对收益主导”到“相对收益突出”。1）年初至2 月中旬，天量社融稳定市场预期、高层密集发声缓释房企风险担忧、银行业绩催化板块收益，申万银行指数跑赢沪深300指数16pct。2）2 月下旬至4 月末，俄乌冲突叠加国内疫情反复加剧经济下行压力，板块错失绝对收益，但一季报彰显韧性，且在市场风险偏好下行中凸显防御属性，相对收益走阔至超20pct。3）但5 月至今，信贷疲弱+疫情冲击+房企风险龙头股带动板块进入底部盘整期，银行PB(LF)降至0.55 倍的历史最低水平。个股层面，上半年银行股价表现呈现出“城商行>农商行>国有行>股份行”，背后是“赢在资产端赢得营收”的观点持续验证，疫情压制消费、房企风险扰动更使得股份行估值显著承压。展望下半年，随着“高估的资产质量风险”和“经济温和复苏带动需求修复”两大核心预期差修复后，银行板块将迎来价值重估行情。
预期差之一：地产风险+疫情扰动，市场高估了上市银行资产质量风险。极端假设考虑20%的房地产及上下游贷款、以及10%的普惠、按揭、消费类延本付息贷款全部劣变不良后，新不良生成+1Q22 不良率+1Q22关注率=5.8%，也远低于当前超11.8%的估值隐含不良率，可以说估值底部已明，充分反映市场悲观预期。
1）根据情景分析测算，仅当涉房产业链大规模系统性违约时，上市银行不良生成率才会出现显著攀升。极端假设下，考虑到已出债务风险房企销售面积市占率约20%，若20%房地产及上下游企业贷款均劣化不良（考虑到项目抵押、并购贷处置等，实际全部劣化是极小概率事件），则将造成上市银行不良生成上升2pct、平均需2 年方能完全消化。但考虑到监管密集发声、房企销售及居民按揭已现边际改善、多家银行早已前瞻摸排管理，预计大规模违约是极小概率事件。同时，对各银行“一刀切”式的担忧更需纠偏，通过梳理已出债务风险房企的银行授信情况，可以看到如招行在多个出险房企中均授信较少；又如兴业、平安等集中在头部房企，统计敞口占比小于同业平均；此外，部分深耕熟悉客群的优异农商行，地产敞口更是极小。当然，监管“房住不炒”初心未变，房地产风险仍是银行中长期不良分化的关键变量。
2）延期还本付息并非“新鲜事”，尽管适用范围扩大至按揭、消费贷等，但测算对资产质量扰动很有限。
一方面，银行普遍反馈此轮疫情中申请延期的客户远不及2020 年。另一方面，银行严把准入关，且内部管理依然从严审慎（如兴业对延期客户拨贷比已超15%）。定量测算若普惠贷款中15%申请延期，且其中10%最终劣化不良，将造成不良生成平均上升13bps；进一步考虑按揭、消费类，则不良生成平均上升约56bps。
但考虑到企业龙头股逐步恢复正常经营，更有部分客户已经提前还款，延期占比本就不高，最终劣变成不良的占比则更�。ㄈ缯行�3Q20 延期余额最高占普惠/总贷款约13%/1.4%，2021 年末降至仅约0.2%/0.03%）。
3）当前上市银行确处在近十年资产质量最优节点，优秀银行穿越周期属性本质是顶层战略抉择和内部管理质效差异的映射，基于此，我们从不良（统一“逾期/不良”持平于2021 年末上市银行平均水平后不良率）、拨备（拨贷比）两大维度建立资产质量综合打分体系，可以看到优秀区域城农商行，无论不良表现、拨备能力均保持极优水平（如城商行中宁波、杭州、成都，农商行中无锡、常熟、江阴）；股份行中招行一骑绝尘，如兴业、平安在不良表现维度也已进入行业最优水平。
预期差之二：经济温和复苏，有望驱动银行信贷从“无处投放”向“主动需求”转变。
1）从PMI 到企业盈利，银行经营压力最大时刻已经过去，江浙需求反弹更可期：对比2020 年，企业盈利拐点滞后PMI 改善3 个月左右。5 月大型企业PMI 已重回景气区间、中小企业PMI 仍居于荣枯线以下但亦环比回升。申万宏观团队预测3Q22、4Q22 实际GDP 同比增速分别为5.8%、5.6%，在三季度经济回升斜率最明显、下半年总体温和复苏的判断下，2022 年银行经营压力最大时刻已经过去。同时，我们也更要注重不同区域的需求修复弹性，尤其江浙一带贡献全国约20%GDP 和超30%社融增量，既是稳定经济大盘的“主心骨”、更将受益复苏背景下企业需求率先修复。微观调研反馈，江浙地区城农商行5 月中旬即已迎来需求改善，而大行、股份行大多在5 月末周和6 月上旬反馈边际好转。
2）预计下半年息差表现相对好于上半年，“赢在资产端”仍是关键：在流动性宽松环境中，银行息差分化的关键点更多来自资产端。下半年贷款利率或难扭转降势，但基于需求回暖和下半年信贷资源逐步向零售倾斜的判断，预计下降斜率将好于上半年。同时，对于信贷投放更契合稳增长政策抓手的银行（以量补价逻辑更顺，如兴业）、亦或是处在需求具备强韧性、更早出现疫后拐点的优质区域性银行（优化结构的逻辑更顺，如无锡、常熟、江阴），息差趋势或相对好于同业，营收表现也将更稳定甚至超出市场预期。
3）此外不应忽视，银行业绩释放有空间、更有动力：杜邦分解表明，2016 年以来上市银行拨备前利润能力基本稳定，ROE 收窄根源于信用成本上行，对于不良包袱出清、资产质量指标已达近年最优的优秀银行而言，利润释放和ROE 回升幅度实际仅取决于信用成本下降空间和满足监管要求之间的平衡。根据各家银行当前不良生成情况测算，若假设拨备覆盖率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，则各家银行所需计提信用龙头股成本底线对应ROE 上限普遍仍有2-4pct 提升空间，即在ROE 回升至对应上限之前，各家银行仍有充分业绩释放能力。一季报多家中小行呈现更强的利润释放诉求，亦反映内生资本补充的迫切性。
投资分析意见：看好银行，分化时代紧握“小而美”+低估值优质股份行。从经济复苏早期到拐点确立，在“宽信用-稳增长”阶段，下半年实体需求修复是关键信号，重申看好银行。银行大分化时代，选股层面“资产强”、“风险小”二者缺一不可：1）区域“小而美”，首推农商行中无锡银行龙头股、江阴银行、常熟银行，城商行中南京银行、宁波银行；2）超跌的优质股份行，首推兴业银行，包括招商银行、平安银行。
风险提示：稳增长成效低于预期、疫情持续时间超预期、大规模不良风险暴露。
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