经济短期龙头股修复确认，中期弹性不确定。短期来看，疫情冲击消退，稳增长政策落地见效，短期经济修复确认；中期来看，政策坚守长期主义原则，对经济托而不举，经济增速回升弹性不确定。

 

    政策稳增长，但不透支未来。财政：从前5 月财政收支来看，今年财政力度明显大于去年，节奏也更靠前，预计后续财政龙头股会继续保持必要的扩张力度，今年实际广义赤字额可能会较预算额扩大，但在不透支未来的基调下，启动新的特别国债概率较低，动用存量政府存款和明年专项债额度的概率更高。货币：目前稳增长目标靠前，但在多重目标体系下，货币政策也会坚持“可持续、兼平衡、市场化和审慎经营”三原则，预计货币政策概念股以稳为主，短期降准降息概率较低，下一个降准窗口期预计在三季末至四季度初。信用：随着疫情冲击消退，政府债加速发行，基建项目上马，预计四季度前社融增速温和回升。

 

    基本面保持稳健，逐步回归常态化。规模：下半年增速冲高回落，零售信贷修复。社融修复推高全年银行体系规模增速至7.7%，节奏上前高后低；各项贷款增速回升至11.3%，上半年以对公为主，下半年则是零售修复，区域经济景气度分化仍有一定惯性。息差：资产端收益率下行压力较大，负债端存款定期化导致成本刚性，行业息差仍处于下行趋势中，货币市场利率中枢下行，市场化负债占比高的中小行，息差压力相对更小。资产质量：预计整体保持稳定，关注局部潜在风险。经济修复，信用环境宽松，实体部门信用风险暴露将逐步放缓，后续重点关注房地产和零售领域风险。地产周期决定银行中周期不良生成水平，短期内政策仍有发力空间。业绩：基本面仍在下行趋势中。2022 年全年上市银行整体营收和归母净利润增速将放缓至5%、7%左右。板块内部来看，中小行的量、价、质均相对占优，业绩确定性较强且弹性更大。

 

    投资建议：流动性方面，预计银行间流动性边际收敛，股市流动性中性偏正。银行概念股板块方面，过去一年，经济类衰退环境下，优势区域银行借助区域经济优势实现业绩释放，取得了更好收益。往后看，随着疫情影响进一步消退，宏观政策进一步落地见效，经济会进一步修复，市场将逐步转向复苏交易，这种环境下银行概念股板块绝对收益会率先启动，板块内优质战略股份行有望再次获得alpha。宏观经济处于短期稳增长、长期转型升级的交叠期，银行既面临短期业绩的分化，也面临长期价值路径的抉择。短期弹性投资关注优势地区区域性银行（南京银行、杭州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行），中长期价值投资关注战略明确，执行坚定的银行（兴业银行、招商银行概念股、平安银行、宁波银行）。

 

    风险提示：（1）疫情超预期导致融资需求下滑、息差、资产质量受损；（2）政策调控导致利率大幅波动，流动性风险超预期上升。

 

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