2021年4-5月海南 本土疫情緩和，客流仍受國內其他地區散點式疫情影響，5 月環比改善趨勢明顯。2022 年5 月海南共接待游客432.43 萬人次/同比-40.13%/環比+38.31%，恢復至2019 年同期的75.68%；其中，三亞5 月接待過夜游客62.31 萬人次/同比-70.55%/環比+38.01%，恢復至2019年同期的38.58%；海口5 月接待過夜游客121.8 萬人次/同比-29.84%/環比+39.5%，恢復至2019 年同期的70.16%。機場方面，海南省旅游局及機場披露數據顯示，5 月全省民航吞吐旅客112.19 萬人次/同比-69.76%/環比+79.96%，其中，美蘭機場5 月吞吐國內外旅客67.15 萬人次/同比-64.34%/環比+45.31%，鳳凰機場5 月吞吐國內外旅客43.31 萬人次/同比-75.32%/環比+181.60%，分別恢復至2019 年同期的38.36%和31.12%。

 

    　　海南多措并舉，加速離島免稅市場回溫。6 月22 日海南省衛健委網站發布，海南地區劃分的嚴重涉疫區和重點涉疫區雙雙清零，利好海南線下客流的恢復。疫情之下，多個免稅商加碼線上渠道，采用明星帶貨等多種營銷活動搶占市場份額。政策方面，海南通過吸引入島游客、強化促銷推廣、提升服務能力等系列舉措增強離島免稅的吸引力。據海南省商務廳數據，5 月離島免稅店銷售額30.9 億元/環比+66.1%，較4 月免稅的銷售頹勢有大幅改善。

 

    　　韓國免稅市場龍頭股持續低迷，國際旅行需求加速復蘇。2022 年4 月韓國免稅消費人數76 萬人/同比+23%/環比+32%，消費人數中外國人占比為8%，整體客單價下降，最終導致4 月免稅銷售額折合人民幣75.32 億元/同比-19%/環比-18%，繼續延續2022 年2 月以來下降的趨勢。2022 年全球航空龍頭股需求持續增加，旅行需求逐漸恢復，旅游目的地逐漸開放，全球旅游業復蘇加速。

 

    　　投資建議：免稅行業在消費回流以及國人奢侈品滲透率、客單價提升過程中將保持較高的景氣度和成長性，中免作為龍頭具備渠道、規模和運營管理先發優勢，未來將持續領跑。中免在海南渠道持續擴容、機場免稅租金下行、線上業務積極發力、市內店政策預期之下，未來三年有望實現30%+CAGR，預計2022-2024 年歸母凈利潤為96 億/169 億/234 億，對應PE 分別為39 倍/22 倍/16 倍，維持“買入”評級。

 

    　　風險提示：疫情反復風險，免稅政策風險，市場競爭加劇風險。

 

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