我們認為站在電子煙政策監管元年,復盤民營快遞行業概念股的發展歷程,對后續電子煙行業的投資研判有巨大借鑒價值。民營電子煙行業與民營快遞行業的發展歷程具有相似性:1)同樣脫胎于對民生、稅收、就業極為重要的關鍵產業,有很長的國有專營歷史;2)同樣是市場需求催生的產物;3)同樣在供給側帶來了領先顛覆式發展;4)同樣經歷過政策監管落地前沒有法規、沒有監管、沒有資質的“黑戶”野蠻生長階段。 

 

    復盤快遞行業的突圍躍遷,我們認為新型煙草龍頭股的未來是星辰大海。在2009 年《郵政法》修訂稿中,“同城快遞50 克以下、異地快遞100 克以下歸郵政專營”條款被當時輿論比作中國郵政的“殺手锏”。資本對民營快遞的前景極為擔憂。但恰恰相反,新《郵政法》并沒有扼殺行業發展,而是針對行業發展狀態推出了量身定制的監管體系。監管落地后民營快遞迎來發展黃金期,2008 年-2015 年我國快遞業務量增長12.7 倍,CAGR 達45.3%。2015 年我國快遞業務收入達2770 億元,市場規模上升至全球第一。2021 年中國電子煙民營企業引領全球6 萬億煙草行業的產品革命,創造出口1383 億元,支撐550 萬就業。電子煙民營企業表現出全球領先的技術實力、市場份額和市場地位。給與民營企業充分的發展空間,符合國家利益。 

 

    2022 年霧化電子煙監管快速落地,行業有望迎來發展黃金期。目前已有21 家生產牌照狀態為已辦結,包括4 家尼古丁企業、4 家品牌企業、13家煙油企業。我們預計未來1 個季度,生產和品牌端頭部企業的生產許可證大概率能夠逐步發放。其中,民營企業獲得最核心原材料尼古丁類牌照,標志著民營企業可依法采購煙葉等煙草專賣品,生產最核心原材料尼古丁。釋放了市場化競爭的積極信號。取得合法地位后,電子煙行業有望迎來發展黃金階段。 

 

    展望我國霧化電子煙行業發展:滲透率提升成為主旋律。復盤美國電子煙口味禁令發展情況,美國口味禁令后需求恢復周期大致為2 年;但我國有望快于美國,因為:1)監管層面來看,我國電子煙監管政策推進速度更快。美國FDA 針對電子煙企業提交的PMTA 審核時長近兩年,截至2022/6/15 仍未通過主流產品。而我國監管在今年年內有望落地。2)我國電子煙滲透率(1%)低于美國(30%)。我國需求增長的動能遠超美國,有望平滑短期口味限制帶來的影響。參考美國霧化電子煙發展歷程,我國霧化電子煙行業目前處于快速放量階段,未來消費趨勢主要呈現:1)霧化電子煙消費的主力人群為18-24 歲的潛在吸煙人群,2)減害屬性下,霧化電子煙覆蓋人群的范圍更加廣泛。 

 

    投資建議:我們認為,霧化電子煙的發展與民營快遞的崛起具有相似性:1)同樣為市場需求誕生的必然產物,代表時代發展的必然趨勢;2)牌照限制下行業經過洗牌,頭部企業市占率不斷提升。看好電子煙產業鏈相關標的發展,電子煙制造端向龍頭集中是必然趨勢,推薦技術龍頭股壁壘高筑的全球電子煙代工龍頭【思摩爾國際】,建議關注國內霧化品牌龍頭【霧芯科技】,已經取得首批尼古丁類生產牌照的【潤都股份】、【金城醫藥】龍頭股。 

 

    風險提示:疫情反復對行業造成影響,行業龍頭股競爭加劇,政策監管力度超過我們預期等。

 

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