本期投資提示：

 

    事件：（1）受OPEC+增產預期油價回落，油氣板塊景氣度回落，上周A 股油輪股周回落7-11%。（2）成品油概念股裂解價差持續擴張，5 月以來，MR 成品油輪價格突破30 年季節性同期新高，BCTI MR 三角航線Pacific Basket6 月20 日報70862 美元/天，相比6月初上周150%，TCE7 新加坡-澳大利亞航線上漲143%至51813 美元/天。（3）6 月22 日，海外美股成品油輪標的STNG，Hafnia，Torm 上漲9.6%，5.8%,13.6%，均創新高。原油輪標的FRO、DHT、EURN 上漲8.4%，10%，8.9%。

 

    前期油輪龍頭股板塊回落原因分析：（1）拜登施壓下OPEC+增產預期影響油價回落，油氣板塊情緒受影響（2）市場擔心衰退影響油輪終端需求。（3）市場擔心俄烏緩解。（4）成長股對資金分流。以上原因中OPEC 增產為油輪實質利好，在低庫存背景下即使衰退周期油價大跌，油輪的屯油需求決定了其具備逆勢上漲的抗風險能力，不構成邏輯破壞。

 

    上一輪景氣周期股價波動復盤：驅動邏輯層面，本輪周期在船隊老齡化、環保約束、造船產能緊張等緩解與上一輪周期類似。前線海運（FRO）在2002.9.27-2004.11.26 第一階段114 周的主升浪行情，前復權累計漲幅2930%，75 周股價上漲，39 周下跌，其中有7周下跌幅度超過10%，最大周度跌幅為14.5%，最大調整時間持續3 周。本輪油輪超級周期行情，A 股油輪標的周下跌7-11%，回調幅度與Frontline 主升浪階段回調類似。

 

    把握關鍵核心邏輯，成品油裂解價差、原油庫存以及增產節奏。本輪中期邏輯角度，（1）船隊老齡化、船廠產能緊張、環保約束強制降速、油輪船達峰先于碳達峰為相對確定中期邏輯。（2）運距角度新政治環境下歐洲減少俄羅斯能源依賴的大趨勢難以改變。（3）核心關注指標層面，原油成品油庫存水平決定了后續補庫存持續性，成品油裂解價差決定了運費上限，產油國增產節奏決定了原油輪需求的邊際變化。本周海外成品油股價創新高，核心催化為油價回落后，海外成品油裂解價差創新高貨打開了成品油運價上限。

 

    7-12 月板塊有望迎來持續催化：（1）7 月A 股油輪業績預告（2）8 月海外中報催化（3）9 月油輪旺季啟動（4）12 月歐盟對俄第六輪制裁制裁落地運距拉升（5）23 年1 月1 日EEXI 生效強制降速開始。（6）時間點不確定的伊朗委內瑞拉制裁解除，邊際需求增量對價格影響以及制裁解除預期對拆船的推動。（7）運價角度成品油已進入右側主升浪初期，后續會向中小油輪、VLCC 傳導，關注VLCC TCE 突破2 萬為右側信號。

 

    即使從大衰退防守角度，VLCC 極端情景抗風險屬性有顯著配置價值。復盤歷史油輪下行核心為高原油庫存下的去庫存風險以及過量新船訂單的交付帶來的運力過剩。低庫存情況下，終端需求的突然下滑帶來的油價下跌，油價遠期升水帶來的屯油需求會帶來VLCC 需求暴增，08 年、15 年、2020 年均出現VLCC 盈利逆勢大漲行情。當前美國戰略儲備回歸1983 年，OECD 原油庫存連創新低補庫存空間充足，大衰退防守角度油輪配置價值極高。

 

    永遠不要低估航運彈性，MR 運價有望進入新平臺。當前成品油輪概念股TC7 航線TCE 突破5萬美元/天，已超我們此前2.5 萬美元/天。均值預期。供給受限船達峰先于碳達峰，歐盟制裁尚未落地當前僅為運距拉升初期，景氣度上行剛剛開始，油價回落情緒沖擊結束，后續有望向原油傳導，新一輪進攻航行有望開啟，繼續推薦招商南油、中遠海能、招商輪船。

 

    風險提示：全球原油產量恢復不及預期，老舊船拆解低于預期，環保概念股政策不及預期

 

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