本報告導讀：

 

    5月快遞龍頭股量如期同比恢復，且單票收入保持平穩(wěn)。預計6月快遞市場將繼續(xù)恢復，進一步催化市場樂觀預期，維持增持。

 

    摘要：

 

    快遞量：5月 快遞量如期同比恢復，6 月有望恢復增速。隨著全國物流概念股逐步恢復通暢，5 月快遞量較2021 年同期增長0.2%。頭部企業(yè)份額繼續(xù)提升，5 月圓通快遞量同比正增長5.8%，份額創(chuàng)新高16.8%。

 

    韻達受局部疫情影響，表現(xiàn)弱于行業(yè)。6 月上旬日均快遞攬收量同比增長7%，恢復態(tài)勢良好。隨著疫情防控常態(tài)化，疊加618 大促及畢業(yè)季等，預計6 月快遞量有望同比恢復兩位數(shù)增速。

 

    快遞價：5 月總體保持平穩(wěn)，預計下半年中樞仍將穩(wěn)定。5 月頭部企業(yè)單票收入基本保持平穩(wěn)。其中，圓通單票收入較4 月環(huán)比持平；韻達環(huán)比下降4 分錢，可能源于局部疫情導致企業(yè)采取短期靈活價格策略以恢復貨量。我們認為監(jiān)管持續(xù)釋放市場良性競爭維穩(wěn)信號，頭部企業(yè)2022 年盈利修復目標堅定，價格策略保持穩(wěn)定，市場或過度擔憂價格戰(zhàn)再起。國內(nèi)疫情形勢持續(xù)向好，預計下半年單票收入中樞仍將平穩(wěn)，盈利能力將繼續(xù)修復。

 

    快遞業(yè)中長期觀點：競爭階段趨緩，長期自然集中。行業(yè)監(jiān)管信號持續(xù)釋放，且內(nèi)生穩(wěn)定網(wǎng)絡需求，2022 年行業(yè)競爭階段趨緩，自2021Q4開啟盈利能力，短期疫情不改盈利修復趨勢。長期視角，市場擔憂政府監(jiān)管將可能阻礙行業(yè)市場競爭與長期集中。我們認為目前監(jiān)管較為理性克制，出手干預源于資本擾亂市場秩序，旨在保障行業(yè)回歸良性競爭。快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，長期仍將走向自然集中。階段休養(yǎng)有助于修復加盟商長期信心與資本開支意愿，龍頭企業(yè)長期崛起仍將可期，應享受估值溢價。

 

    投資策略：市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持評級。國君交運自2021 年8 月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自2021 年9 月起基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復。2022 年行業(yè)競爭階段性趨緩，疫情短期影響不改盈利能力修復趨勢。近期快遞概念股市場穩(wěn)步持續(xù)恢復，將有望繼續(xù)催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

 

    風險提示。消費下行風險；監(jiān)管過度干預；電商概念股資本行為。

 

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