抑”過 境遷，主要風險釋放充分。在上半年，白酒于春節旺季后迅速進入淡季，其中千元高端白酒總體表現低于市場的較高期待，反映了宏觀環境和需求的變化，主要酒企在春節后根據庫存評估采取相應動態控貨，渠道相對良性；2-3 月外資大力度的流出，也使得白酒板塊估值加速回落；另外，3-5 月的疫情影響相對較大，使得板塊經歷了非常充分的預期調整和風險釋放。

 

    迎“疫”后時代，立足中長期選股布局進行時。深圳疫情得控后，消費場景恢復迅速，上海疫情于5 月下旬迎來拐點，復工復產穩步推進，以白酒和啤酒為觀察對象，5 月動銷好于4 月，端午環比改善表現更加明顯，體現了白酒的韌性；另外食品方向疫情受損板塊，如餐飲供應鏈等，5 月也呈現較為明顯的改善態勢。

 

    今年來，穩增長政策頻出，但4-5 月疫情“靜態”管理下較難發揮作用，疫情管理后，穩增長舉措的正反饋將顯性化。從消費場景→消費信心→真實消費力提升，邊際改善和中長期的需求修復均可適度預期。

 

    白酒：先抑后揚，韌性突出。22Q1 白酒板塊業績居前，旺季效應仍有體現，需求韌性突出，且預收款余額同比顯著增長，為Q2 留有余糧。在下半年經濟穩住向好的判斷下，中秋或類2020Q3，有一定消費反彈回補，也有助于白酒消費和價格的持續正反饋。當前重點推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業、古井貢酒（利潤率拐點預判臨近），以及低估值的五糧液，關注新疆板塊的伊力特；下半年增強彈性權重。

 

    啤酒：Q2 預判量穩價增，期待旺季恢復性增長。前期疫情沖擊下3-4 月銷量下滑明顯致板塊支撐較弱，隨著疫情拐點到來、旺季開端亦補庫積極，5 月銷量環比大幅改善，預計6 月增長趨勢延續，邊際景氣度有望持續向上，22Q2 業績大概率延續22Q1 節奏，平穩跨過22H1 壓力階段。全年業績兌現來自銷量完成度、成本節奏，仍可謹慎樂觀，重點推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，關注珠江啤酒。

 

    調味品：Q2 營收增長改善，期待Q3 成本拐點。調味品板塊在餐飲渠道受損，C端競爭加劇情況下，Q1 經歷了業績的觸底和預期的充分調整消化。Q2 起判斷板塊將圍繞低基數、餐飲需求的修復，收入恢復提速。Q2、Q3 基數角度板塊業績仍可作為，成本角度看，涪陵榨菜一般5 月左右使用低價菜頭，Q3 有望完整享受成本及提價紅利，利潤彈性可期；而海天味業、中炬高新等基礎調味品的利潤預期拐點預計在Q3（國產大豆增產）出現，但反映至表端的利潤彈性還需1-2 個季度的傳導。

 

    乳制品：毛銷差改善已顯，看好中期外部競爭環境趨緩。預計2022 年原奶供需緊平衡，奶價表現相對平穩，短期出現環比回落，乳企內部產品結構升級疊加外部競爭趨于理性，有助于盈利能力提升。重點推薦盈利上臺階、低估值乳業龍頭伊利股份，成長屬性強的妙可藍多。

 

    速凍食品：關注餐飲消費場景的修復及預制菜的成長曲線。上半年面米、預制菜等主食類受疫情點狀反復的影響，需求提升。Q2 起預計餐飲消費場景的修復將帶來火鍋料增長的恢復，同時關注預制菜構筑的板塊新成長曲線。重點關注Q2 維持高增，且Q3 增長驅動仍有接力點的公司（疫情修復/產品邏輯），推薦安井食品、三全食品、千味央廚、巴比食品等。

 

    肉制品：凍肉擾動因素褪去，成本紅利如期釋放。持續推薦二三季度業績有望高增、低估值、高分紅的肉制品龍頭雙匯發展。

 

    休閑食品：抓穩增，盼疫情修復下的拐點。休閑零食龍頭股方面，Q2 低基數，Q3 增長具備持續性的公司仍值得關注，推薦洽洽食品，疫情修復下瓜子穩增、堅果的持續擴張帶來的收入提速，及提價紅利的進一步釋放；鹵味連鎖方面，關注疫情拐點帶來的同店改善，及公司維持高速開店下，收入端逐步恢復的絕味食品；短期疫情拐點帶來飲料消費場景恢復，關注下半年成本或下降帶來的盈利拐點，推薦東鵬飲料、承德露露。

 

    風險提示：疫情存反復可能，宏觀經濟下行影響消費概念股，流動性未來邊際變化，行業競爭加劇，原材料成本持續上漲，食品安全問題。

 

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