1、22 年6 月20 日,多家電力公司龍頭股上漲,華能國際、福能股份漲停,深南電A、上海電力、大唐發電、華電國際、內蒙華電、粵電力A、中閩能源、新天綠能漲超5%。2、湖南省發改委發布《湖南省高耗能企業迎峰度夏市場交易方案》,對 7-9 月供電缺口時段高耗能企業超合同用電執行懲罰電價。

 

    評論: 

 

    分歧之下,共識或已形成。2022 至今煤電持續博弈,煤價如何演繹導致板塊分歧不斷。年初至今,Q1 印尼煤出口禁令及俄烏沖突背景下,煤價承壓導致對市場對火電的復蘇邏輯出現了分歧。Q2 發改委的煤炭監管能否奏效再次成為又一關注點。綜合來看,博弈點主要可以匯總成三方面:用電概念股增速加快是否又會造成去年用電緊張的局面?水電能否紓困火電?煤炭是否依然供需偏緊導致煤價難以下行?22 年行將至半,我們認為分歧已逐漸退去,火電復蘇的行業共識正逐漸形成,后續我們將從三個博弈點分別展開。 

 

    1、疫情拖累+懲罰性措施,用電增速恐難持續高位。22 年5 月份社會用電增速同步下降-1.3%,1-5 月份用電量增速同比增長+2.5%, 低于去年同期+13.5%的用電增速。新冠病毒目前傳染力強、傳播隱秘性高,即便恢復0 新增,社會整體復蘇程度也較難恢復至去年同期水平。疫情拖累疊加今年地產鏈用電增速放緩及出口的降溫,預計22 年用電將保持在較為合理的水平。此外,湖南對7-9 月供電缺口時段高耗能企業超合同用電執行懲罰電價,高耗能企業市場交易價差申報范圍為:月前基礎負荷交易為-90 元/兆瓦時至90 元/兆瓦時,月內競價交易最低為90元/兆瓦時,不設上限。對于超合同用電,電力調度機構預測無供電缺口時段,結算價差執行中長期交易規則有關規定;預測有供電缺口時段,執行懲罰性電價,結算價差按月內交易價差+代理服務價格+10 元/千瓦時執行。我們認為該舉措表明了相關部門對于緩解煤電供需矛盾的態度,具有一定示范意義,對于后續維護煤電平衡局面起到積極作用。 

 

    2、來水紓困火電壓力,水電業績反彈值得期待。22 年來水持續超出市場預期,1-5 月份,全國規模以上電廠水電發電量同比增長17.5%;利用小時數較去年同期增長10.9%,水電來水情況持續改善。隨著汛期的到來,后續來水依然偏樂觀:截止6 月份,在南部省份當中已有廣東、廣西、湖南、江西等多省份發布了洪水預警。來水一定程度上將減少火電的發電壓力,煤炭需求有望收縮,助力煤價回歸合理水平。同時,21 年為水電企業業績低點,在來水偏豐的背景下水電業績改善在即:二季度來水情況已經確認,若三季度汛期來水依然樂觀,預計今年水電業績改善同樣值得期待。 

 

    3、政策到位疊加煤炭概念股供需邊際改善,煤價中樞有望下行。2021 年Q3 煤價大幅上漲之后發改委控制煤價政策陸續出臺,在不斷的“試探”中對煤炭的監管進行層層加碼,由一開始呼吁引導煤價降至合理區間的相對“溫和”的手段逐漸演變到后續的較為強硬的監管措施。6 月20 日,發改委再次部署各地開展拉網式調查,依法查處煤炭價格超出合理區間的行為。政策的不斷加碼之下,303 號文的實施效果已經逐漸顯現,目前煤炭港口價格已經回歸到較為穩定的水平。若后續來水向好將進一步減少煤炭需求,政策加碼疊加煤炭供需邊際改善,煤價中樞有望不斷下行。 

 

    投資建議。煤價有望重回合理區間,火電概念股拐點逐漸顯現,推薦向新能源轉型的華能國際,建議關注火電向海風轉型的福能股份;多重政策加持下風光發展將持續擴張,推薦三峽能源,太陽能,同時建議關注省屬新能源平臺新天綠能、江蘇新能;水電方面后續水利建設步伐有望加快,同時來水改善將改善水電業績,建議關注長江電力、華能水電。 

 

    風險提示:政策不及預期,用電概念股增速超預期,來水放緩,煤價高位維持等。

 

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