要點1：保險板塊行情復盤：整體走低，人保表現相對較好受疫情反復沖擊、權益市場波動影響，2022 年保險概念股資負兩端承受下行壓力。

 

    　　主要上市險企壽險“開門紅”較2021 年相比有所延后，國內疫情多點爆發抑制保險概念股需求釋放及代理人展業，疊加投資端業績出現較大幅度下滑，拖累保險板塊整體走勢，貝塔系數持續低位震蕩。個股表現頹勢，出現不同程度下跌，其中中國人保表現相對較好。

 

    　　長期利率波動會影響險企的資負兩端，并疊加權益市場表現催化行情。當利率下行周期疊加弱市場的作用，會助跌保險指數。2022 年1-5 月十年期國債收益率走勢企穩，1 月底跌至2.69%低位之后，觸底回調，目前已震蕩回升至2.76%水平，預計未來一段時間圍繞2.8%的中樞震蕩。

 

    　　要點2：壽險短期承壓有望弱復蘇

 

    　　2022 年壽險受疫情多點爆發、代理人規模縮減等因素影響，新單銷售持續承壓。一季度在疫情持續影響下拖累了壽險的復蘇進程，4 月開始保費增速呈企穩態勢。1-4 月壽險原保費累計同比增速看，人保壽險在長險躉交助力下（增速115.9%），壽險保費增速大幅領先同業，上市險企壽險保費增速為，中國人保（22.09%）>中國太保（3.96%）>新華保險（3.83%）>中國平安（-2.45%）>中國人壽（-2.69%）。

 

    　　代理人展業及客戶需求受到沖擊，疊加上市險企隊伍清虛，代理人規模縮減，導致新單保費同比增速出現不同程度的下滑。2022Q1，中國平安、中國人保、中國太保、中國人壽、新華保險壽險新單保費收入增速分別變動-15.40%、-5.76%、-44.50%、-4.26%、-20.89%，分別較去年同期-38.46pct、-13.07pct、-81.20pct、5.97pct、-34.76pct。受《人身保險銷售行為管理辦法》

 

    　　等保險新規影響，代理人改革進入深水區，上市險企更加重視代理人的質量和產能。人力規模在經歷近幾年大幅下滑后，目前初現企穩跡象。在個險渠道發展低迷的背景下，各上市險企聚焦銀保渠道建設，銀保渠道規模有望迎來高速增長。

 

    　　目前，各險企積極推出“增額終身壽險”產品，兼顧保障與理財功能，具有一定市場吸引力，增額終身壽的保額按固定利率逐年遞增，其現金價值每年會不斷增長。一般來說，增額終身壽的預定利率在3.0%-3.5%之間，加上它的保額會遞增，整體收益較為可觀。這類產品margin 介于長期儲蓄型產品和重疾險之間，將有助于修復壽險價值。

 

    　　要點3：產險：車險景氣度顯著回升，非車品質提升從車險累計保費收入來看，隨著車險綜合改革周期性影響逐漸消除，2022年1-3 月，車險行業保費收入1965 億元，累計同比增速+8.09%，較去年同期上升14.95pct。4 月受乘用車銷量下滑及部分地區疫情影響，車險保費增速受沖擊下滑。預計疫情對車險的沖擊只是暫時，隨著后續疫情形勢轉好，新車保費概念股會得到恢復性增長，全年仍有望實現車險保費增速兩位數水平。

 

    　　2022Q1 非車險業務持續發力，中國人保、中國平安龍頭股、中國太保非車險保費收入同比兩位數增長。農業保險概念股、意健險仍然作為提速引擎拉動非車業務增長，承保盈利逐漸改善。各大險企重視業務管理，追求良好的業務品質，業務結構不斷優化。

 

    　　要點4：“償二代”二期工程實施下，產險償付能力顯著承壓根據中國銀保監會要求，保險公司自編報2022 年第一季度償付能力報告起，需要執行《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》。根據險企近日公布的2022年一季度償付能力季度報告數據顯示，已公布的保險公司中，有八成公司償付能力充足率出現下滑，人身險公司償付能力下滑比例高于財產險公司。

 

    　　在“償二代”二期規則體系下，上市壽險公司核心償付能力充足率環比降幅顯著，綜合償付能力充足率相對穩定；產險公司核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率顯著下降，平安產險受“償二代”二期影響尤其顯著。

 

    　　要點5：資產端承壓下滑，政策助力資產端企穩向好2022 年上半年，國際形勢錯綜復雜，俄烏軍事沖突持續，牽動市場神經。

 

    　　美聯儲超預期加息，美國十年期國債收益率突破3%后有所回落，但中美利差持續倒掛，新興市場資本流出壓力加大。國內新冠疫情多點復發，經濟數據表現不佳，尤其是4 月份的疫情對經濟帶來極大的負面沖擊。2022Q1權益市場大幅波動，投資端承壓，各上市險企投資收益明顯下滑。2022 年Q1 新華保險、中國人壽、中國太保、中國平安總投資收益率分別為4.00%、3.88%、3.70%、2.30%，分別較去年同期變動-3.90pct、-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。

 

    　　5 月23 日，國常會提出6 方面33 項措施來穩定經濟，推動經濟回歸正常軌道、確保運行在合理區間。25 日國務院召開全國穩住經濟大盤會議堅持寬貨幣寬信用的政策，適當提高宏觀杠桿率，保護經濟的韌性，促進經濟企穩回升。總體來看，我國經濟長期穩中向好的基本面沒有改變。目前權益市場估值已處于歷史較低水平，各大險企紛紛把握時機加大權益資產配置力度，預計權益市場短期內可能會震蕩調整，但中長期來看整體向好，加上政策助力資產端，拓寬險企投資范圍，險資權益資產投資收益將有望改善。

 

    　　要點6：投資建議

 

    　　當前保險行業面臨諸多發展考驗，壽險龍頭股處于深度轉型期，受到疫情持續影響及新單銷售壓力，目前保費增速呈企穩態勢。市場積極推出“增額終身壽險”產品，以更好地滿足理財需求、提升產品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在經歷規模大幅下滑后，目前初現企穩跡象。代理人產能有望在提高準入門檻、強化培訓和資源支持下，實現穩步提升。個險渠道發展受阻，銀保渠道建設發力，隨著各險企“產品+渠道”供給不斷深入，負債端有望迎來邊際改善。預計二季度NBV 降幅進一步收窄。產險方面預計疫情對產險的沖擊只是暫時，隨著后續疫情形勢轉好，新車保費會得到恢復性增長，全年仍有望實現保費增速兩位數水平；非車險業務具備順周期屬性，在2022 年“穩增長”的基調之下，有望實現穩健增長。且當前各險企積極布局非車險業務，優化業務質量，行業景氣度向好趨勢不變。

 

    　　個股角度，重點推薦中國財險、中國平安龍頭股、中國人壽，關注中國太保、新華保險。

 

    　　風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；SEC 暫停中國公司龍頭股IPO 注冊風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；恒大事件等處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險；肺炎疫情持續蔓延風險。

 

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