甲醇成本受煤价影响，价格与油价关联性强。我国甲醇生产主要原料为煤炭，通过拟合发现甲醇成本与煤炭龙头股价格呈显著正相关关系（R2=0.76）；而甲醇价格与原油价格变动趋势保持一致，这主要由于甲醇最大下游烯烃价格受到油价影响，油价通过烯烃价格向甲醇进行传导，并且油价上涨通常伴随煤价在内的能源品价格上涨，煤价对甲醇价格也起到支撑作用。

 

    　　煤油价差拉大有望扩大甲醇的利润空间。回顾历史数据发现，在能源的上行周期中油价涨幅往往高于煤炭；单位热量价格煤炭长期低于原油龙头股，即使今年以来国际煤价大幅上涨，缩小煤油价差，但目前每吨5500 大卡煤炭仍比相同发热量原油低61 美元左右。此外，还应该看到海外煤炭需求旺盛助推煤价上涨，而国内保供稳价政策下煤价保持中高位运行，国内外煤价倒挂。根据理论测算，近期国际动力煤（4700K）到港价比国内同热值煤炭高出100 元/吨左右。同时，单位热量的海外高发热量煤炭价格是国内煤价的两倍有余。若海外油价、煤价继续保持上行，则原油价格和国内煤炭单位热量价差有望进一步拉大，利好国内甲醇在内的煤化工产业链。

 

    　　甲醇主要用于烯烃生产，高油价放大煤制烯烃成本优势，储能等新兴下游领域或成为甲醇消费重要增长点。甲醇下游主要有烯烃（56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。当前三种主流制烯烃方式为石脑油裂解制烯烃、煤制烯烃（CTO）、甲醇制烯烃（MTO）。将三者成本进行测算并比较发现，当煤价在780 元/吨时，油价超过80 美元/桶或甲醇价格超过2550 元/吨时，CTO 路线具有比较优势。因此，全球能源通胀背景下，煤制烯烃经济优势凸显。一些新兴领域有望增加甲醇下游需求。我们预计2025 年锂电池对锂电隔膜需求量约136.7 亿平方米，对烯烃需求有较大增长空间；多聚甲醛、高端聚甲醛因其优异性能需求持续增加；光伏、聚酯行业龙头股的发展将贡献醋酸需求。

 

    　　煤炭清洁概念股高效利用是实现“双碳”目标的重要途径，煤制甲醇在内的煤化工产业潜力巨大，大有前途。去年9 月份，习近平总书记赴榆林考察煤化工时指出煤化工产业潜力巨大，大有前途，随后能耗双控政策调整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不纳入能耗双控考核，同时煤炭清洁高效利用专项再贷款（共3000 亿）政策相继出台，不难看出国家越加重视煤化工在内的煤炭清洁高效利用，这在当前全球能源短缺（尤其油气）背景下具有重要意义。今年韩正副总理主持召开的煤炭清洁高效利用专题会上提出，深刻认识新形势下保障国家能源安全的极端重要性，坚持从国情实际出发推进煤炭清洁高效利用，切实发挥煤炭的兜底保障作用，确保国家能源电力安全保供。要深刻认识推进煤炭清洁高效利用是实现碳达峰碳中和目标的重要途径，统筹做好煤炭清洁高效利用这篇大文章，科学有序推动能源绿色低碳转型，为实现高质量发展提供坚实能源保障。我们预计包括煤制甲醇在内的现代煤化工将步入一轮新的发展阶段。

 

    　　我们认为，全球能源短缺本质上是资本开支不足导致的产能周期错配，当前仍处在这一轮能源大通胀的早期，全球煤、油、气短缺问题将在3-5 年甚至更长周期延续。煤油价差走阔将使以甲醇为代表的煤化工行业成本优势凸显，利润空间扩大。建议关注有煤炭资源的煤化工企业兖矿能源、中煤能源、广汇能源，以及专注煤化工产业链的宝丰能源。

 

    　　风险提示：经济下滑持续衰退的风险；国内外能源政策变化带来短期影响；煤化工政策调整的影响；地缘政治不确定因素带来的影响。

 

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