投資摘要

 

    每周一談：“睡眠專家”慕思股份IPO 過會

 

    事件：慕思股份即將上市，軟體家具行業引發關注。近日，國內床墊行業龍頭慕思股份已獲證監會批準擬在深交所上市。慕思創立于2004 年，專業從事整套健康睡眠系統的研發、生產和銷售，主要產品包括中高端床墊、床架、床品和其他產品。慕思上市后將成為國內繼顧家家居、敏華控股、喜臨門、夢百合之后第五家上市的軟體家具行業公司。

 

    軟體家具規模穩增，國內外市場發展前景廣闊。根據 CSIL 的統計，2010-2020 年全球軟體家具消費規模由539 億美元提升至672 億美元，年復合增長率為2.23%。從國內市場來看，我國軟體家具行業發展迅速，已成為全球最大的軟體家具生產國和消費國。2020 年我國消費在全球占比達到27.98%。

 

    作為軟體家具主要品類，床墊行業規模不斷增加。我國的床墊行業發展迅速。2010-2020 年中國床墊市場規模由38.7 億美元復合增長8.1%至84.5億美元，增速遠高于其他國家，目前我國已成為全球床墊第二大消費國。

 

    國內床墊市場集中度低，行業龍頭發展空間較大。我國床墊市場競爭格局較分散，CR5 僅為16.0%，有很大提升空間。目前國內市場來看超高檔產品市場品牌主要是國際知名企業；中高檔產品市場以國內知名企業為主，包括慕思、喜臨門等；低檔產品市場競爭者眾多，大多為小微廠家。

 

    我國床墊滲透率與國外仍有差距，有較大發展空間。我國床墊行業滲透率為60%，較發達國家85%的滲透率仍有持續提升空間。2010-2019 年，我國城鎮化率從49.95%增長至60.60%，年均增加1.18pct，伴隨消費升級，以及年輕一代消費者逐漸成為消費主力，國內床墊市場上升空間較大。

 

    慕思作為床墊行業的領軍品牌，床墊銷售量排名第一。慕思股份通過健康睡眠系統的設計研發，成功打造多個床墊系列品牌，在國內床墊市場銷售排名第一。2021 年慕思所占床墊市場份額和行業龍頭顧家家居以及喜臨門大致相同，均為整體市場的4%，發展成為床墊行業中的龍頭企業。

 

    產品端：以床墊為核心，品牌矩陣完善。慕思核心產品為床墊和床架，2021 年床墊以及床架營收占比分別為50%以及28%，除此之外，慕思近年床品產品快速發展，并逐漸向按摩椅等助眠產品和沙發、桌椅等客臥配套品類延伸。慕思股份旗下擁有7 大主力品牌，構成較為完整的中高端及年輕時尚品牌矩陣。

 

    研發端：慕思重視高端研發，新技術驅動品牌力量。公司高度重視新材料、新技術研發。新材料方面，引入創新材料進行產品應用轉化；在新技術方面，慕思創新性打造智能睡眠系統，幫助用戶提升睡眠質量。2019-2021 年公司研發投入分別為0.74、0.90、1.55 億元。

 

    渠道端：經銷為主，直營、直供、電商等多種渠道共同驅動。慕思股份目前擁有覆蓋全國的多元化、全渠道銷售網絡體系。在直供渠道，慕思主要客戶為歐派以及錦江系酒店。2019-2021 年直供渠道收入分別為1.64、3.86、6.60 億元。2019-2021 年電商渠道收入由4.35 億元提升至8.78 億元。

 

    財務端：慕思收入穩步增長，毛利率保持高水平。慕思近年來營業收入快速增長，2019-2021 年營收從38.62 億元增長至64.81 億元，CAGR 為29.54%；歸母凈利潤從3.33 億元增長至6.86 億元，CAGR 為43.53%。

 

    公司銷售

 

    毛利率穩定在40%以上，保持在較高水平。公司產品中床墊為核心產品，通過多方營銷提升品牌價值，“慕思”品牌知名度較高因此毛利率較高。

 

    符合消費發展主流，龍頭發展空間較大。軟體家具行業隨著消費升級發展迅速，未來發展空間廣闊。慕思作為細分床墊市場頭部企業，全渠道、多品牌、多方位銷售同時提升品牌流量，與歐派合作成立 “慕思 ·蘇斯”品牌，利用“新聯售”活動形式，有望通過歐派家居品牌效應，實現定制衣柜前端引流功能，增加慕思已有的品牌優勢以及渠道優勢等，推動公司業績持續增長。

 

    市場回顧（6 月6 日-6 月10 日）：

 

    在申萬一級行業中，輕工制造行業本周下跌1.00%，在申萬31 個一級行業中排名第31，跑輸大盤，子板塊中，包裝印刷板塊表現較好，上漲2.04%，家居用品板塊表現較差，下跌2.76%；紡織服裝行業本周下跌0.15%，在申萬31個一級行業中排名第25，跑輸大盤，子板塊中，紡織制造板塊上漲1.87%，服裝家紡板塊下跌0.83%，飾品板塊下跌2.29%。

 

    行業數據追蹤：

 

    家具概念股：本周TDI 價格較上周有所上漲，MDI 價格較上周有所上漲。

 

    造紙概念股：根據卓創資訊，紙漿方面，6 月10 日，針葉漿概念股市場價7360.71 元/噸，較上周四上漲0.01%；闊葉漿市場價6677.50 元/噸，較上周四下跌1.14%；本色漿市場價6783.33 元/噸，較上周四下跌0.25%；化機漿市場價5566.67元/噸，較上周四下跌1.18%。包裝紙方面，6 月10 日，瓦楞紙市場價3637.5元/噸，較上周四上漲0.78%；白板紙市場價4356.25 元/噸，較上周四持平。

 

    文化印刷紙方面，6 月10 日，雙膠紙市場價6075.00 元/噸，較上周四下跌0.21%；生活用紙龍頭股方面，6 月10 日市場價7800 元/噸，較上周四下跌0.21%。

 

    紡織服裝：紗線龍頭股的價格有所下跌，滌綸的價格有所上漲。

 

    投資策略：

 

    化妝品及醫美板塊龍頭公司2021 年年報和2022Q1 業績普遍增速較高，加之即將到來的暑期醫美熱，我們認為，近期可以關注醫美板塊龍頭【愛美客】、【華熙生物】；化妝品板塊建議關注敏感肌龍頭【貝泰妮】。

 

    風險提示：疫情反復風險，行業龍頭股競爭加劇風險。

 

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