一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數整體漲幅1.54%，同期滬深300 指數整體漲幅3.65%，板塊跑輸滬深300 指數2.11%，位列所有板塊第14 位。截至周五，傳媒（申萬）指數市盈率為26.14，低于歷史均值43.42（2015 年至今）；當前傳媒（申萬）板塊相比滬深300 估值溢價率為107.68%，低于歷史估值溢價率均值226.51%。

 

    　　行業事件：1）國家新聞出版署發布6 月國產網絡游戲審批信息，共60 款游戲獲批，2）Sensor Tower 統計5 月中國手游發行商全球收入排行榜收入前3 名為騰訊、網易和米哈游，3）《王者榮耀》國際版預計年內上線，4）中國信通院推出手機號“一鍵解綁”，覆蓋微博淘寶抖音美團等，5）5 月抖音及海外版TikTok 蟬聯全球移動應用（非游戲）收入榜冠軍，6）快狗打車已通過港交所上市聆訊。

 

    　　投資觀點：元宇宙仍為22 年傳媒板塊最值得關注的主線之一，重點關注虛擬人、NFT 相關概念的落地情況，關注相關的政策導向。互聯網板塊經歷2021年的監管大年后，股價有較明顯回調，目前主要公司基本回落至合理估值區間，而互聯網這一商業模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯網龍頭公司有望恢復增長。看好線下廣告流量入口的長期價值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯網內容平臺，推薦快手、芒果超媒、騰訊控股；看好本地生活的用戶粘性，關注美團；看好完善的生態體系提升綜合服務能力，關注阿里巴巴。

 

    　　行業觀點：游戲：目前游戲行業恢復版號發放，整體市場有回暖趨勢，長期行業有望恢復增長。中短期內強運營、出海實力突出的公司或有更好表現。A 股推薦三七互娛（出海業務快速發展）、吉比特（游戲持續性強）、完美世界。

 

    　　港股推薦網易（新產品有望持續帶動業績增長，海外擴張可期）、騰訊控股、B 站；港股互聯網公司今年業績或呈現前低后高的走勢。

 

    　　內容互聯網：內容互聯網公司整體估值邏輯發生較大轉換，從看重用戶增長轉為注重盈利，從PS 和單用戶估值轉為注重長期穩態利潤。分板塊來看：長視頻受政策監管影響和行業間競爭，未來會員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內容和各種付費場景的結合仍有較大潛力，除了流量型廣告業務，電商和本地生活等場景的探索值得重點關注，推薦快手（21Q3 開始虧損持續改善，展望未來虧損收窄）。

 

    　　電商及本地生活：宏觀經濟沖擊下，電商行業競爭環境相對激烈，競爭優勢從過去的追求量（活躍用戶數、消費額等）轉向追求質（留存率、客單價等）。

 

    　　長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商概念股三大領域打開；短期內競爭格局不會有明顯變化，頭部電商平臺注重消費者服務、供應鏈及物流履約管理，優勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環境較電商更優，美團作為頭部玩家具備足夠強的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補貼等措施搶奪市場份額。建議關注美團、阿里巴巴、京東、拼多多。

 

    　　教育：高教龍頭股板塊目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，即使擔憂一二級價格倒掛導致的并購意愿降低和可能的政策風險，僅考慮內生增長，高教板塊的整體價值亦被低估。建議關注中教控股、民生教育。

 

    　　風險提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育龍頭股、互聯網政策監管趨嚴，部分公司業績表現不及預期。

 

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