行業觀點

 

    通過對原油龍頭股價格和原油庫存數據的追蹤分析，我們發現原油價格同原油總庫存（含戰略儲備）存在高度的反向相關，今年以來油價持續上漲的核心驅動來自于海外出行需求持續超預期導致淡季持續去庫存這一直接基本面因素，而非俄烏沖突等原因。與此同時，我們通過衛星大數據模型對俄羅斯油氣資產以及原油出口數據進行監測，我們觀察到：俄羅斯原油產量自4 月起呈逐步下滑趨勢，而原油出口量4 月則創下年內新高，5 月原油出口量雖略有下滑但依然強勁。我們要指出的是，今年油價概念股是在俄羅斯原油供應（出口）持續走強的情況出現的上漲，一旦歐洲對俄羅斯原油禁運政策嚴格執行，俄羅斯原油供應量存在顯著邊際下滑可能性，原油或存在更為顯著的漲價風險！

 

    去庫存持續推動原油價格上漲：原油供應邊際增量主要來自美國和OPEC+增產以及IEA 成員國釋儲，雖然原油供應有所增加，但由于國外出行需求持續超預期，全球原油供應緊張的基本面并未改變。通過對比美國原油庫存（含戰略儲備）與WTI 原油價格之間存在明顯的負相關性，原油庫存持續去化，終端需求概念股邊際增量優于供應端邊際增量，推動全球原油價格持續上漲。

 

    俄羅斯原油產量下滑但出口持續強勁，歐盟潛在制裁還未產生實質影響：通過對俄羅斯原油產量以及俄羅斯原油出口數據監測，我們較為顯著的發現，俄羅斯原油產量自4 月起出現較為顯著下滑，且5 月維持產量下滑趨勢，當前原油產量已從高點1013 萬桶/天下滑至882 萬桶/天。與此同時，俄羅斯原油概念股出口4 月出現較為顯著的飆升，5 月出口數據雖相較4 月略有回落但持續強勁，歐盟潛在制裁還未對俄羅斯供應（出口）產生實質影響。

 

    歐盟制裁嚴格執行或造成俄羅斯原油邊際供應大幅減少，帶來油價更大的上漲風險：由于俄羅斯原油產量及出口量趨勢存在較為顯著的差異，俄羅斯原油持續處于去庫存狀態中，與此同時，俄羅斯原油也存在被歐美禁運制裁風險導致俄羅斯邊際供應減少可能性。更顯著的庫存去化或是禁運制裁導致俄羅斯原油供應邊際下滑，均可能推動油價迎來更大的上漲風險。

 

    風險提示

 

    （1）俄烏局勢變化、伊核協議推進以及委內瑞拉制裁解除等地緣政治事件造成供應端不確定性的風險；（2）疫情反復擾亂原油需求的風險；（3）美國持續釋放戰略庫存增加邊際供應的風險；（4）美聯儲加息概念股抑制終端需求的風險；（5）原油價格持續維持高位刺激油氣公司修改勘探開發資本開支計劃的風險；（6）衛星定位和油輪跟蹤數據誤差對結果產生影響的風險；（7）其他第三方數據來源出現誤差對結果產生影響的風險。

 

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