木漿龍頭股內盤價格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿內外盤價差擴大。截至2022 年5 月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別上升10.9 萬噸、上升0.2 萬噸、下降1.7 萬噸至119.6 萬噸、4.1 萬噸和58 萬噸，環比分別+10.03% / +5.13% /-2.85%。5 月針葉漿外盤平均價格為1006.11 美元/噸，折合人民幣6390.85 元，月環比上升0.34%，同比上升0.90%；5 月闊葉漿外盤平均價格為753 美元/噸，折合人民幣4783.08 元，月環比上升2.05%，月同比下降3.11%。

 

    　　文化紙市場繼續低迷，噸毛利走低趨勢顯著。5 月文化紙市場需求依然未得提升，銅版紙龍頭股平均價格環比下降60.89 元/噸至5587 元/噸；雙膠紙平均價格環比下降98.98 元/噸至6130.63 元/噸；開工方面：5 月受部分產線停機維修影響，銅版紙、雙膠紙概念股開工負荷率顯著下降；庫存方面：下游經銷商成交量較低，紙廠整體庫存有所增加（雙膠紙企業庫存為74.29 萬噸，環比上升3.76 萬噸，同比上升10.33 萬噸；銅版紙企業庫存為52.55 萬噸，環比上升2.1 萬噸，同比上升13 萬噸）。進出口方面：文化紙出口略有松動，4 月銅版紙出口量67.07千噸，環比下降20.33%。

 

    　　5 月國內廢紙價格環比上升，紙廠黃板紙庫存上升。價格方面：國內廢黃板紙標桿均價為2350 元/噸，環比上升0.43%，同比上升4.26%，形成成本端支撐；庫存方面：1 月起庫存持續上升至峰點開始回落，至4 月滑落至接近最低水平，5 月庫存小幅提升至7 天，環比增加1 天。

 

    　　物流回溫，包裝紙開工率提升。受疫情影響，下游家電、飲料需求低迷，5 月箱板紙、瓦楞紙價格略有下降，5 月下旬疫情漸好，物流恢復有望帶動需求回升，5 月開工情況明顯改善，箱板紙、瓦楞紙開工率分別環比上漲9.87%，7.24%；庫存方面，訂單成交情況一般，去庫壓力仍存。進出口方面，4 月瓦楞紙進口量環比下降8%，箱板紙4 月進口環比下降14%。

 

    　　未來展望：供應端壓力顯著，中長期漿價預計保持居高不下。木漿價格受全球供應不足、物流受限、能源價格上漲的影響居高不下。頭部紙企采用外盤直采，成本端壓力相對較小，預計盈利情況優于行業水平。部分紙企停工維修，市場集中度預計略有提升。另外各國對中國木漿供應增加，國內木漿庫存小幅上升，短期或壓制漿價抬升。紙價方面：紙企為將部分成本端壓力傳遞給下游客戶，挺價意愿較強，但國內市場需求低迷，觀望氣氛較濃，漲價函落地較難，同時提價進一步侵蝕需求，整體來看紙價抬升驅動力不足，具體將看疫情后需求回升程度以及物流恢復情況。包裝紙方面：疫情期間整體需求萎縮，5-6 月隨著各地恢復正常狀態，需求預計走向恢復。目前開工率顯著提升。

 

    　　重點推薦個股：紙漿自供具有成本優勢，高端箱板概念股帶動利潤增長的【太陽紙業】。

 

    　　外廢漿概念股布局良好，回收造紙包裝一體化、供應鏈降本增效的【山鷹國際】。產能穩步釋放，高毛利產品概念股占比持續提升的【仙鶴股份】【五洲特紙】。白卡產能釋放，市占率穩步提升，定價能力有望增強的【博匯紙業】。

 

    　　風險提示：宏觀經濟概念股下行致需求大幅下滑；成本端壓力難以傳導。

 

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