投資要點：

 

    消費醫療醫保免疫的基本特征不變。2019 年以來，在醫保龍頭股控費、帶量采購等政策不斷重塑醫藥行業投資邏輯的背景下，消費醫療由于其患者自費購買、醫保免疫的特征，估值水平經歷一輪系統性提升。

 

    2021 年上半年至今，雖然消費醫療總體估值有所調整，但消費醫療本質的醫保免疫特征并未改變：1、脫敏療法產品、兒童OK 鏡、長效生長激素等仍為明確的自費產品，且未來進入醫保目錄概率較低、帶量采購可能性較小；2、驗光配鏡、近視手術、牙科正畸、醫美等消費醫療服務亦仍將在未來長期內由患者自費；3、普通生長激素、種植牙雖有集采壓力，我們預計部分份額仍將為維持自費消費。我們認為，消費醫療政策免疫的基本特征未變，相關上市公司仍將維持超越醫藥生物行業平均的估值水平，少部分前期估值顯著調整的細分賽道或將隨著政策影響、業績增長的逐步明朗估值有所恢復。

 

    消費升級驅動消費醫療長期可持續成長邏輯不變。隨著我國經濟水平、居民消費能力的持續提升，消費升級已成為未來長期發展趨勢。

 

    消費醫療同時具備“醫療品剛需屬性+消費品升級屬性”兩大特征，未來有望實現長期可持續增長，我們看好滲透率低的脫敏療法、OK 鏡、牙科正畸、長效生長激素等細分領域。

 

    消費醫療相對其他醫藥細分賽道的比較優勢仍非常顯著。消費醫療的商業模式具備長久期、可升級、量價齊升的特征，一方面其需求穩定向上、不存在明顯的景氣度變化，另一方面其多數細分產品價格持續堅挺、并可隨著產品升級實現均價提升。

 

    具體到標的選擇，我們認為消費醫療領域應重點優選三大方向：

 

    一、公司競爭優勢顯著、成長空間仍較大的醫療服務平臺公司，建議重點關注愛爾眼科（300015）、通策醫療（600763）；二、主導產品競爭格局優異、成長空間大的產品公司，建議重點關注我武生物（300357）、愛博醫療（688050）、歐普康視（300595）、時代天使（6699.HK），亦可關注長春高新（000661）、安科生物（300009）；三、估值低估、增量進入消費醫療領域的傳統強勢藥企，建議重點關注濟川藥業（600566）。

 

    重點關注個股投資邏輯

 

    愛爾眼科：近視控制、各類眼病的治療、屈光手術等眼科需求相對剛性，隨著疫情得到控制，需求將延期爆發而非消失；公司作為全國和全球布局的民營眼科龍頭，競爭優勢顯著、單院內生增長穩健較快，長期成長空間依然廣闊。

 

    通策醫療：口腔醫療概念股整體自費比例依然較高、集采壓力可控；口腔疾病患病率高、就診率低、潛在需求龐大，消費升級疊加居民口腔就診意識提升，有望驅動千億口腔醫療服務市場持續高增長；公司作為口腔醫療服務龍頭，擁有杭州口腔醫院、寧波口腔醫院等核心資產，擴張戰略持續穩步推進。

 

    我武生物龍頭股：脫敏療法市場空間大、產品滲透率低、競爭格局優異，長期持續增長確定性強；公司粉塵螨滴劑新患入組持續增長、用藥時間持續延長，有望實現持續較高的收入增長；黃花蒿粉滴劑新上市，2022 年起將貢獻增量。

 

    愛博醫療：核心業務人工晶體、OK 鏡均具有較強競爭優勢，持續高增長；后備產品梯隊建設領先，高端晶體、PR 晶體、視光配套產品、離焦鏡等在研項目進展順利。持續看好公司作為眼科平臺型企業長期投資價值。

 

    歐普康視：公司是角膜塑形鏡行業龍頭，短期疫情擾動下核心業務穩健增長、護理產品銷售表現靚麗；未來向視光終端業務轉型有望鞏固公司產品在優勢省份的市場占有率，并形成新的長期增長引擎。

 

    時代天使：隱形正畸行業空間大、滲透率低，對“美”的追求助力行業滲透率持續提升；公司通過制定矯治方案并交由醫生批準，降低牙科醫生學習門檻，案例市占率持續提升、比肩隱適美；口掃設備2021年起貢獻收入增量。

 

    濟川藥業龍頭股：經歷蒲地藍退出省醫保、新冠疫情沖擊后，2021 年傳統中藥處方藥業務顯著復蘇；BD 獲得長效生長激素產品，標志公司正式進入消費醫療領域，有望利用其強大營銷能力持續獲取市場份額；公司未來仍有望通過BD、代理等方式持續獲取新產品。

 

    消費醫療龍頭股免疫醫保控費的基本特征不變、長期可持續成長性不變，消費醫療的商業模式具備長久期、可升級、量價齊升的特征，比較優勢仍非常顯著。維持醫藥生物行業“推薦”評級。

 

    風險提示：疫情影響超預期的風險；醫療事故風險；消費升級不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；政策影響超預期的風險。

 

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