事件:5 月27 日晚,海汽集團發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金概念股暨關聯交易預案》,擬向海南旅投發行股份及支付現金購買其持有的海旅免稅的 100%股權,同時,擬以向不超過三十五名符合條件的特定對象發行股份的方式募集配套資金,本次募集配套資金概念股總額不超過擬發行股份購買資產交易價格的100%,且發行股份數量不超過本次發行前上市公司總股本的 30%,本次交易標的評估值和擬定價尚未確定。 

 

    海旅免稅注入海汽,提升上市公司規模與盈利性。受疫情等因素影響,海汽集團主營業務業績近年來有所下滑,2019/2020/2021 三年營業收入分別為10.4/6.3/7.3 億元,實現歸母凈利潤0.5/-1.0/-0.7 億元。海旅免稅方面,2020 年12 月,三亞海旅免稅城正式開業,21 年經過爬坡期后已取得較好經營成果。21/22Q1 實現營業收入24.5/13.8 億元,歸母凈利潤-0.26/0.62 億元。海旅免稅目前完成有稅(離島補購業務、兩家線下島民免稅門店)、跨境電商(海旅跨境線上平臺、三家跨境電商線下門店)、免稅(三亞海旅免稅城)全業態布局。受益于離島免稅政策、自貿港建設以及海南客流的持續提升,疊加海旅免稅豐富的運營經驗和新零售方面的探索,海旅免稅業務增速較快,在海南免稅商中保持前列。可以預見,若交易順利完成,上市公司海汽集團未來無論是規模還是盈利能力,都將獲得大幅提升。 

 

    海南免稅發展進入新階段,市場競爭或進一步優化。另據海南發展公告,海南的另一家免稅企業海南海控免稅品集團有限公司亦將逐步注入上市公司。隨著海南免稅的運營主體逐步上市,一方面海南本土上市公司的盈利能力與質量提升可期,另一方面海南免稅市場競爭環境也將進一步優化。21 年以來,新開業的免稅經營主體通過優惠價格促銷引流,完成品牌認知度的培育與會員積累。但同時,終端價格走低導致盈利能力不佳,免稅牌照商業模式的優勢沒有充分體現在免稅商盈利上,若價格競爭持續加劇,長期看對我國免稅產業的培育不利。隨著免稅商逐步上市,我們預期海旅免稅和海控免稅將會對盈利能力和發展質量提出更高要求。根據海旅免稅概念股22Q1 的經營數據,歸母凈利率已提升至4.5%,而中免22Q1 歸母凈利率為15.3%(考慮到日上的凈利率較低,若僅海南地區則凈利率更高),整體看海南免稅發展將進入良性競爭的新階段。 

 

    投資建議:中免或仍將是海南免稅發展的最大受益者。免稅行業概念股,龍頭股供給側將成為長期的決定性因素。短期疫情的客流擾動既影響行業需求,也導致競爭短期加劇,而隨著疫情的逐步修復,行業需求與競爭都將改善。展望未來,各家免稅商仍將受益于海南自貿港建設和免稅滲透的持續提升。海南的免稅運營商中,中國中免的供給側改善空間和潛力都最大,疊加現有的規模優勢和經營壁壘,我們判斷,中免或仍將是海南免稅發展的最大受益者。 

 

    風險提示:收購進程不及預期,疫情反復,市場競爭快速加劇,免稅政策風險。

 

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