五糧液(000858)近期公司舉辦股東大會(huì)，在回顧了2021 年主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)外，亦根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)，對(duì)2022 年重點(diǎn)工作進(jìn)行了部署，具體來(lái)看：

 

      2022 年重點(diǎn)工作部署，將抓好5 大重點(diǎn)：2022 年公司將重點(diǎn)抓好5 點(diǎn)，分別為：①在品牌文化上抓特色；②在營(yíng)銷變革上抓成效（切實(shí)抓好八代五糧液的量穩(wěn)價(jià)升；切實(shí)抓好經(jīng)典五糧液的市場(chǎng)營(yíng)銷新策劃；加快高地市場(chǎng)、重點(diǎn)市場(chǎng)打造；進(jìn)一步推進(jìn)五糧液濃香戰(zhàn)略大單品打造）；③在深化改革上抓落實(shí)；④在技術(shù)創(chuàng)新上抓統(tǒng)籌；⑤在重大項(xiàng)目上抓進(jìn)度（加快推進(jìn)10 萬(wàn)噸一期項(xiàng)目；加快現(xiàn)有車間釀酒產(chǎn)能改造提升項(xiàng)目；確保4 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目年內(nèi)全面建成投用；積極做好4 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作）。

 

      當(dāng)前處于新一輪高質(zhì)量發(fā)展的重要窗口期和戰(zhàn)略機(jī)遇期：①有機(jī)遇—行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮的長(zhǎng)周期沒有改變；行業(yè)向優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中的趨勢(shì)沒有改變；總體產(chǎn)能過剩與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供給不足的二元結(jié)構(gòu)矛盾沒有改變；②有基礎(chǔ)—產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢(shì)；古窖池群優(yōu)勢(shì)、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)；消費(fèi)群體優(yōu)勢(shì)；③有條件—產(chǎn)品體系持續(xù)優(yōu)化，品牌價(jià)值不斷提升，市場(chǎng)表現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，渠道體系協(xié)調(diào)發(fā)展，現(xiàn)代化治理體系加快完善；④有底氣—穩(wěn)定團(tuán)結(jié)的核心管理團(tuán)隊(duì)。

 

      錨定目標(biāo)，穩(wěn)中有進(jìn)，高舉大國(guó)濃香旗幟：公司將確保圓滿完成全年目標(biāo)任務(wù)，繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。積極推動(dòng)質(zhì)的穩(wěn)步提升；全力保障量的有序增長(zhǎng)，加快推進(jìn)價(jià)格合理回歸，通過品牌價(jià)值提升和消費(fèi)者培育提升價(jià)格，形成雙輪驅(qū)動(dòng)。

 

      逆境下五糧液多措搶抓銷售，批價(jià)目標(biāo)小步慢跑疫情期間動(dòng)銷表現(xiàn)向好，放量下亦保持價(jià)盤穩(wěn)固，邊際變化顯現(xiàn)：動(dòng)銷方面，1-4 月份八代五糧液已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了50%的動(dòng)銷目標(biāo)，部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；華東區(qū)域中江蘇略增長(zhǎng)，而上海、浙江受疫情影響短期略下降，華東1-4 月完成50%動(dòng)銷任務(wù)，公司通過三大舉措搶抓銷售：①數(shù)字化營(yíng)銷+精準(zhǔn)投放+15 個(gè)分倉(cāng)加快物流反應(yīng)+對(duì)疫情嚴(yán)重區(qū)域的消費(fèi)者和終端進(jìn)行慰問；②分區(qū)域搶抓宴席市場(chǎng)，舉辦520 和美文化節(jié)，發(fā)力新零售和高端團(tuán)購(gòu)（主要指經(jīng)典五糧液）；③組織建設(shè)“戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)”，給一線營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)下放財(cái)權(quán)、事權(quán)、人權(quán)、推薦權(quán)、靈機(jī)決斷權(quán)五個(gè)權(quán)限。隨著消費(fèi)回補(bǔ)潮逐步到來(lái)，公司有望憑借強(qiáng)品牌力進(jìn)一步搶占市場(chǎng)。批價(jià)方面，公司在受疫情影響疊加端午前放量下，批價(jià)仍穩(wěn)定在970-980 元，顯現(xiàn)公司批價(jià)韌性，目標(biāo)未來(lái)小步慢跑、穩(wěn)中有漲。

 

      系列酒結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)典五糧液仍處導(dǎo)入期。系列酒：公司將繼續(xù)聚焦三性一度原則，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，銷售從匯量式增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)式增長(zhǎng)升級(jí)，具體將通過以下五方面實(shí)現(xiàn)：①商家結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)經(jīng)銷商做大做強(qiáng)，對(duì)部分省級(jí)平臺(tái)商進(jìn)項(xiàng)扁平化的改革；②加強(qiáng)樣板市場(chǎng)建設(shè)，今年擬重點(diǎn)打造47 個(gè)大區(qū)級(jí)、71 個(gè) 公司級(jí)的樣板市場(chǎng)，資源用于樣板市場(chǎng)同比提升60%以上；③強(qiáng)化終端建設(shè)，完成了60 萬(wàn)個(gè)基礎(chǔ)終端注冊(cè)，其中核心終端同比增長(zhǎng)543%，形象終端同比增長(zhǎng)609%；④拓展電商和KA 渠道，為傳統(tǒng)渠道樹立價(jià)格、氛圍標(biāo)桿，開發(fā)渠道的專屬產(chǎn)品，開展名酒進(jìn)民企；⑤加強(qiáng)消費(fèi)者培育。

 

      經(jīng)典五糧液：經(jīng)典五糧液是未來(lái)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和品牌價(jià)值拉升抓手，目前處于導(dǎo)入期+高端消費(fèi)者的培育期+經(jīng)典品牌影響力的拉升期，公司持續(xù)加強(qiáng)品牌投入，為疫后動(dòng)銷恢復(fù)/實(shí)現(xiàn)“十四五期間成為超高端人群的兩大選擇之一”

 

      目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)：1）延續(xù)配額制，保證價(jià)盤穩(wěn)定；2）加大核心城市、核心商圈、核心地段、核心人群宣傳，比如近期積極拜訪團(tuán)購(gòu)客戶、開幕“五糧液和美文化節(jié)”等。

 

      大船正揚(yáng)帆重新起航，量增價(jià)值回歸鎖定全年兩位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)短期看，考慮到公司依托數(shù)字化體系穩(wěn)定優(yōu)化傳統(tǒng)渠道放量+加大新零售/KA 電商渠道投放量+加大高價(jià)位文創(chuàng)酒投放+綜合打款成本上行，22Q2 業(yè)績(jī)延續(xù)高增確定性強(qiáng)量；中長(zhǎng)期看，考慮到：五糧液加強(qiáng)精準(zhǔn)管理，渠道利潤(rùn)全面提升+經(jīng)典五糧液配額優(yōu)化，核心市場(chǎng)逐步明確+系列酒品牌塑造力度加大，通過提價(jià)逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，擴(kuò)產(chǎn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)（10 萬(wàn)噸一期建設(shè)已于今年4 月份啟動(dòng)，2023 年底投產(chǎn)使用；釀酒擴(kuò)能項(xiàng)目完成后將新增2 萬(wàn)噸原酒產(chǎn)能，同時(shí)規(guī)劃建設(shè)10 萬(wàn)噸生態(tài)二期項(xiàng)目，計(jì)劃2023 年底啟動(dòng)建設(shè)，2024 年建成投用，將新增6 萬(wàn)噸釀酒產(chǎn)能）。我們認(rèn)為2022 年公司將在量增的同時(shí)加速實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，從而鎖定全年雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。

 

      盈利預(yù)測(cè)及估值

 

      2022-2024 年公司收入增速分別為15.1%、14.6%、14.5%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.1%、17.7%、17.0%，EPS 分別為7.1、8.4、9.8 元；PE 分別為23、20、17 倍。考慮到公司改革紅利將加速釋放，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。

 

      催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)影響白酒動(dòng)銷；2、經(jīng)典五糧液批價(jià)上漲不及預(yù)期。