內蒙一機(600967)公司是我國唯一的負責特種地面裝備研制生產的上市公司,2016 年以來,公司特種地面裝備訂貨連續保持百億元以上規模,成為業績增長的穩定器和壓艙石。其中2021 年,公司實現營收138.2 億元,YoY +4.4%;歸母凈利潤7.5 億元,YoY +13.8%;扣非歸母凈利潤6.9 億元,YoY +8.9%。1Q22 公司實現營收28.0 億元,YoY +46.7%;歸母凈利潤2.1 億元,YoY +16.6%。業績符合市場預期,公司發展穩健。

 

      盈利能力穩步提升,2021 年凈利率突破5%。公司2021Q1~Q4:1)分別實現營收19.1 億元、36.1 億元、26.1 億元、56.8 億元;分別實現歸母凈利潤1.8 億元、2.0 億元、1.4 億元、2.3 億元;2)2021 全年毛利率增加0.55ppt 至10.4%,凈利率增加0.46ppt 至5.4%,公司凈利率從2018 年的4.4%增至2021年的5.4%,連續四年保持增長,盈利能力穩步提升。

 

      研發投入加大;結算機制變化影響銷售回款。2021 年公司期間費用率增加0.75ppt 至5.0%。其中,1)銷售費用率0.2%,同比減少0.06ppt;2)管理費用率3.3%,同比增加0.03ppt;3)財務費用-2.2 億元,去年同期-2.7 億元;4)研發費用率3.1%,同比增加0.31ppt;研發費用4.2 億元,YoY+16.1%,主要是公司自籌研發投入增大。5)應收票據及賬款20.0 億,較年初增加80.2%;6)經營活動凈現金流6.4 億,同比減少85.8%,主要原因是結算機制變化導致收到的開工款和進度款較少,生產經營現金流出與上年相當。

 

      特種裝備訂貨規模持續超百億,外貿業務取得重大突破。1)特種地面裝備訂貨連續三年保持百億元以上規模,成為公司業績增長的穩定器和壓艙石,2021年底,合同負債超過120 億元也預示公司在手訂單充足,未來業績增長確定性強;2)2021 年,民品鐵路車輛產品貢獻收入13.7 億元,實現利潤6856 萬元,中標鐵路車輛2300 輛,國內市場占有率穩定在6%以上;北方創業公司、路通彈簧公司入選國家工信部專精特新“小巨人”企業;部分產品首次中標國家應急管理部防火物資增儲項目,正式進入國家應急裝備體系;3)2021 年,公司外貿業務實現營收16.6 億元,同比大增119.2%,毛利率增加7.93ppt 至19.71%,取得了突破性進展,未來有望成為新的經濟增長點。

 

      投資建議:公司作為我國唯一的特種地面裝備研制生產的上市公司,核心主業競爭力強,同時又大力拓展通用型產品和海外市場業務,業績有望實現持續增長。我們預計公司2022~2024 年歸母凈利潤分別是8.39 億元、9.50 億元、10.84億元,當前股價對應2022~2024 年PE 為17x/15x/13x。我們考慮到公司作為特種地面裝備的龍頭地位,給予公司2022 年20 倍PE,2022 年EPS 為0.49元/股,對應目標價9.80 元。首次覆蓋,給予“推薦”評級。

 

      風險提示:下游需求不及預期;疫情及國際形勢影響業務拓展等。