5 年期LPR 下行，穩(wěn)增長政策再發(fā)力

 

    2022 年5 月20 日，央行發(fā)布貸款市場報價利率（LPR）：1 年期LPR 為3.70%，較上月持平；5 年期以上LPR 為4.45%，較上月下行15bp，下行幅度超出市場預(yù)期。我們測算5 年期以上LPR 下行，對2022 年上市銀行息差、歸母凈利潤同比增速的影響為-1bp/-1pct；由于按揭貸款重定價影響，對2023 年上市銀行息差、利潤增速影響為-5.2bp/-4.8pct。當(dāng)前銀行板塊估值為近十年來較低水平，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力+基本面平穩(wěn)+估值低位穩(wěn)健，建議關(guān)注疫情背景下仍可保持穩(wěn)健經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)銀行股。個股推薦成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行、招商銀行、平安銀行、工商銀行。

 

    5 年期LPR 下行15bp，1 年期LPR 不變

 

    5 月20 日人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1 年期貸款市場報價利率（LPR）為3.70%，較上月持平；5 年期以上LPR 為4.45%，上月為4.60%，下行15bp。雖然5 月MLF 并未下調(diào)，但4 月央行指導(dǎo)建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)存款利率下降10bp，為此次LPR 單邊下行提供了空間，因此本次LPR“降息”已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)，但5 年期以上LPR單邊下行15bp，下行幅度超出市場預(yù)期。4 月居民住房貸款同比少增4022億元，為信貸同比少增的主要拖累因素。我們認(rèn)為此次LPR 下行穩(wěn)地產(chǎn)信號明確，疊加此前首套房按揭利率下限下降20bp，有望刺激按揭貸款需求。

 

    測算2022 年息差下降1.0 bp，2023 年息差下行5.2bp由于按揭貸款在年初重定價，因此5 月LPR 下調(diào)對其息差影響在2023 年體現(xiàn)，對2022 年影響僅體現(xiàn)在下半年對公中長期貸款的重定價、以及新增按揭貸款定價。假設(shè)貸款到期結(jié)構(gòu)按月平均分布，我們測算5 年期以上LPR下行15bp，對41 家上市銀行（2021 年末之前上市）2022 年/2023 年凈息差的負(fù)面影響為-1.0bp/-5.2bp；對2022 年/2023 年歸母凈利潤同比增速的負(fù)面影響分別為-1.0pct、-4.8pct。

 

    銀行間影響分化，大型銀行影響較大

 

    分銀行類型來看，大行、部分股份行受到5 年期LPR 下行的負(fù)面影響較大，區(qū)域性銀行概念股整體的負(fù)面影響較小，主要由于大行按揭貸款占比、對公中長期貸款占比較高。但同時需要注意，4 月央行指導(dǎo)建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，全國性銀行存款定價已下降10bp，對此次LPR 下行有一定對沖作用；二是負(fù)面影響主要在2023 年體現(xiàn)，各銀行有充裕時間對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行擺布，對沖息差下行壓力。

 

    看好穩(wěn)增長行情，把握優(yōu)質(zhì)個股配置機(jī)會

 

    4 月以來央行總量+結(jié)構(gòu)政策齊發(fā)力，先后降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)新型再貸款工具，并著力引導(dǎo)銀行負(fù)債端概念股成本下行，此前首套房按揭貸款利率下限下行20bp 疊加此次5 年期以上LPR 下行15bp，穩(wěn)地產(chǎn)信號更為明確。疫情雖然對銀行經(jīng)營有一定壓力，但上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量較為夯實(shí)，中報業(yè)績?nèi)杂型�較為平穩(wěn)。

 

    當(dāng)前銀行龍頭股板塊PB（lf）僅為0.58 倍，仍處近十年歷史低位，有望獲得資金加配。我們看好疫情背景下仍可保持穩(wěn)健經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)銀行股，推薦高成長性城商行成都銀行、寧波銀行；小微特色行張家港行、蘇農(nóng)銀行龍頭股；有望受益于地產(chǎn)政策改善的招商銀行、平安銀行；經(jīng)營穩(wěn)健的工商銀行。

 

    風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

 

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