事件描述

 

    1）中煙發布電子煙概念股監管文件：《電子煙管理辦法》于5 月1 日起施行、《電子煙》國標將于10月1 日起實施；2）尼爾森數據顯示，美國4 月電子煙增速為6%，其中VUSE 增速為41%。

 

    事件評論

 

    國內牌照發放時間漸行漸近，后續國內市場漸進穩態。根據煙草龍頭股總局規劃：5 月1 日《電子煙管理辦法》實施，10 月1 日電子煙國家標準正式實施，期間為新規過渡期，主要推進牌照申請和新舊產品切換：5 月5 日開始提交生產許可證申請意向書，6 月1 日線下牌照放開申請，6 月15 日電子煙交易平臺上線。當前時間點：1）電子煙企業的生產牌照申請意向書已提交完畢，后續需等待中煙對其產品進行評審和工廠核驗后下發牌照；2）過渡期間內，口味型電子煙概念股可以正常的生產銷售，且終端無需強制通過電子煙交易管理平臺進貨；不過考慮10 月后將禁止非國標產品銷售，預計國內訂貨比較謹慎；3）終端反饋來看，根據藍洞公布4 月電子煙企業經營數據，受到政策和疫情影響，65%的門店反饋經營業績環比3 月出現下滑。伴隨10 月過渡期結束，國內將禁止非煙草口味電子煙，同時在供應鏈和渠道方面將進行偏計劃性管控，預計銷售階段性承壓；不過參考美國市場，其在2020 年1 月限制換彈電子煙口味，其增速從2019 年超過100%逐步降至個位數水平，2 個季度后增速逐步恢復，在新舊產品切換期美國市場未出現下滑情況（備注：尼爾森數據），我們預計伴隨國內政策監管塵埃落地，增速在其后1-2 個季度或存陣痛，不過考慮中國市場足夠大且產業趨勢明確，斜率雖然改變但基于減害來替代傳統煙草的初衷不變。

 

    海外歐美主流市場合規化加速，同時關注北美大麻類霧化產品爆發。就歐美主流市場看，前四月美國電子煙銷售同增約10%；值得注意的是伴隨監管趨嚴，對應不合規產品或加速退出，一方面如頭部合規品牌VUSE 前四月延續40%收入增速，所在渠道市占率達35%；另一方面將合成尼古丁納入FDA 監管口徑，并對一次性電子煙產品加強管理；對于東南亞、非洲等新興市場，已逐步成為國內品牌方下一步發展的重點，不同于歐美傳統主流市場，新興市場監管相對偏松且部分區域允許線上交易，目前成為國內品牌商出海轉型的第一選擇。就大麻類霧化器方面，我們觀察到美國工業大麻及娛樂大麻銷售繼續高增，且體量已不遜于電子煙龍頭股產業，根據新華網數據2021 年美國大麻行業銷售額達250 億美元，同增43%，2022 年4 月初美國聯邦眾議院通過《大麻機會再投資和消除法案》，該法案計劃在聯邦一級實現大麻合法化，將大麻從聯邦政府的受控物質清單中刪除，還取消了針對大麻相關犯罪行為的刑事處罰，后續若參議院通過將帶動產業增長提速；對于國內供應鏈而言，大麻類霧化設備訂單或進一步加速。

 

    短期關注電子煙龍頭股牌照行情，中長期繼續看好產業趨勢。目前中國電子煙龍頭股正處于牌照下發關鍵時點，料帶來對中小落后產能的供給側改革，考慮產品需求存較強韌性且全球電子煙滲透率提升空間，同時北美大麻合法化后帶來霧化設備需求增量，看好以思摩爾為代表的頭部代工廠市占率持續提升，以及有強生產研發實力的傳統煙草產業鏈龍頭。

 

    風險提示

 

    1、國內外政策大幅收緊；

 

    2、行業競爭加劇。

 

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