报告导读

 

    上海疫情防控曙光已近，消费至暗时刻已过；消费的反弹，安踏/李宁/波司登/特步等市场认知度较高的消费品资产概念股不会缺席。

 

    投资要点

 

    上海疫情防控曙光已近，目标5 月中旬实现社会面清零，5/16 起分阶段推动复商复市

 

    在5/13 上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会中，上海提出5 月中旬社会面清零目标，并考虑进一步扩大复工复产、有序推动复工复学；5/15 发布会中则宣布16 日起分阶段推进复商复市，购物中心、百货商场、超市卖场、便利店、药店等商业网点逐步有序恢复线下营业，划定进出通道，做好人员限流，并推行“线上订、线下送”和“线下到店消费”服务，消费场景有望逐步修复。

 

    回顾20 年疫情，疫情后运动反弹速度快、幅度大。

 

    复盘20 年疫情，武汉4/8 完成正式解封，但由于3 月初全国已经陆续开始复工复产，大部分品牌服饰虽然5、6 月才陆续实现零售流水回正，但股价3 月底已实现止跌回升，安踏/李宁/特步在3 月19 日前后迎来股价最低点（见表1），但反弹幅度明显快于其他细分子行业，观察其股价最低点后1 个月/3 个月/6个月/9 个月，反弹幅度也显著高于其他细分子行业。

 

    我们认为本轮随着上海复商复市，也有望迎来一轮消费反弹行情，其中运动行业凭借高子行业增速、高市场集中度，头部企业受益确定性更高，疫情前的1-2 月安踏/李宁/特步等企业流水增速亦显著快于社零及其他海外同业企业，基本面坚挺，由此虽4-5 月由于疫情+新疆棉事件高基数带来短期流水波动，但中长期增长确定性仍然强劲，仍作为反弹首选。

 

    投资观点：品牌服饰概念股有望迎来反弹行情，出口优质供应链、户外龙头基本面继续领跑

 

    品牌服饰龙头股方面，虽然上海、吉林等地的疫情以及21/3/24 H&M 事件造成的高基数可能会导致各国货龙头Q2 流水波动幅度大，但我们长期仍然看好运动服饰市场的发展潜力及龙头市场份额提升，继续重点推荐安踏体育（22/23 PE25/20X）、李宁（22/23 PE 27/22X）、特步国际（22/23 PE 20/15X），并提示关注361°；同时重点推荐波司登（4 月末我们已上调22/3/31 财年业绩预期至20.3亿，同比+19%，23/3/31 新财年估值仅15X）；A 股方面重点推荐运动时尚赛道的比音勒芬（22/23 PE 18/14X）和报喜鸟（22/23 PE 11/9X）。

 

    近期人民币概念股贬值加速、美国对华加征关税事宜取消评估在即，由此虽内需疫情下承压，但海外产能布局充分的细分子领域龙头Q2 基本面仍然坚挺，典型如华利集团（22/23 PE 25/21X）、健盛集团（22/23 PE 16/12X）、盛泰集团（22/23PE 18/15X）；此外伟星股份（22/23 PE 20/17X）、新澳股份（22/23 PE 9/7X）仍值得重点关注；此外，户外方面露营经济持续火热，5 月迎来消费旺季，预计牧高笛（22/23 PE 25/20X）为首相关标的Q2 业绩增速较Q1 将更为亮丽。

 

    风险提示：（1）终端消费概念股需求波动；（2）多品牌运营不及预期；（3）原材料及汇率波动

 

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