事件：公司發布2022 年一季報，2022 年Q1 實現營業收入5.65 億元，同比+8.55%；歸母凈利潤0.58 億元，同比-15.02%；扣非歸母凈利潤0.43億元，同比-30.38%。

 

    　　點評：

 

    　　Q1 收入穩定增長，業績受疫情及原材料漲價影響有所下滑。Q1 公司營收小幅增長，但利潤端有所下滑，我們認為一是目前我國小家電概念股市場消費需求疲軟，二是疫情影響線下門店銷售，三是原材料漲價也使利潤端承壓。分區域來看， 1）內銷：Q1 公司內銷收入同比小幅下滑，根據推算，Q1 公司線上增速約20%，主要得益于公司按摩小電器概念股線上表現較好；而線下受疫情影響較大，收入增速放緩。2）外銷：公司與美國、韓國等客戶關系穩定，海外訂單整體充足，Q1 外銷收入增速約20%。我們認為后續伴隨消費景氣度回升，公司業績有望得到改善。

 

    　　疫情影響線下銷售，疊加原材料龍頭股價格高位影響，Q1 利潤率有所下滑。

 

    　　2022Q1 公司毛利率為27.44%，同比-2.61pct，環比+1.35pct, 受原材料漲價影響，Q1 毛利率下滑，但環比有所改善。Q1 銷售費用率同比+1.07pct 至8.22%，疫情影響線下銷售受阻，導致銷售費用率有所增長；管理費用率同比+0.61pct 至3.86%；研發費用率同比-0.60pct 至4.46%，綜合影響下，Q1 凈利率同比-2.90pct 至10.37%，我們預計后續隨著疫情好轉，公司盈利水平有望回升。

 

    　　經營性現金流短期承壓，運營效率較為穩定。Q1 公司經營性現金流凈額為-0.27 億元，同比-146.53%，主要系原材料漲價，采購貨款到期支付較上年同期增加所致。經營效率方面，2022Q1 公司應收賬款周轉天數同比增加6.01 天至23.47 天，應付賬款周轉天數同比減少7.61 天至119.79 天，存貨周轉天數同比減少3.90 天至64.29 天，整體來看，疫情影響下，公司經營效率韌性較強。

 

    　　投資建議：按摩椅龍頭股海內外市場空間大，公司產品力提升，維持“買入”

 

    　　評級。產品上，公司按摩椅龍頭股及按摩小電器品類豐富，價格帶廣。渠道端，國內臨街專賣店模式成效漸顯，海外渠道拓展順利推進，我們維持公司盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為2.95/3.50/4.00 億元，對應當前市值PE 分別為11/9/8 倍，維持“買入”評級。

 

    　　風險提示：匯率波動過大，國內疫情反復，原料價格波動等。

 

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