巨子生物是重組膠原蛋白龍頭股領域的領先企業，2000 年成立以來深耕重組膠原蛋白領域，建立了豐富的產品矩陣，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料、功能性食品等多種領域。2019 年起巨子生物連續三年成為中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司，2021 年為中國第二大專業皮膚護理產品公司，旗艦品牌可麗金及可復美分別位列中國專業皮膚護理產品行業最暢銷品牌的第三和第四位，在行業內領先地位明顯。本篇報告主要對公司招股書主要內容進行梳理簡析。

 

    皮膚護理概念股品牌為收入主要來源，兩大品牌可復美、可麗金分別針對醫用敷料和功能性護膚品市場。公司皮膚護理品牌營收由2019 年的8.53 億增長至2021 年的15.03 億元，CAGR 達32.76%，呈快速增長態勢。可復美、可麗金為兩大主要皮膚護理品牌，2019-2021 年營收貢獻高于均80%，2021 年營收占比高達91.7%，為公司收入主要來源。可復美主打類人膠原蛋白醫用敷料，產品主要用于皮膚修護及補水、保濕、鎮定及舒緩等，成功獲得第二類醫療器械注冊證，是中國首款獲得此類注冊的基于膠原蛋白的產品。2021 年按零售額計算，可復美是中國醫用敷料市場第二暢銷品牌，在公司收入占比57.83%，2019-2021 年營收CAGR 達76.08%，是公司收入增長的第一驅動力。可麗金主打功能性護膚品，主要功效為抗衰老、皮膚保養和修護，收入占比33.88%，2019-2021 年CAGR 為4.52%，增長穩健。

 

    直銷經銷并行驅動營收增長，線上收入高增長成為業績的主要驅動力。公司實施“醫療機構+大眾消費者”的雙軌銷售策略，醫療機構渠道覆蓋1000 多家公立醫院、約1700 家私立醫院和診所以及約300 個連鎖藥房品牌。大眾消費者渠道通過直銷和經銷建立了全國性的銷售網絡，近年來公司不斷提高直銷渠道的占比，營收占比由2019 的20.1%提升至21 年的44.4%，線上DTC和電商平臺收入均呈現高速增長態勢，受益于線上銷售大幅提升，直銷收入占比由2019 的20.1%提升至21 年的44.4%，公司渠道結構由經銷占據主導地位轉變為直銷、經銷并行驅動。

 

    經營業績穩健增長，盈利能力強，營運能力良好。2019-2021 年營收分別為9.57/11.90/15.52 億元， CAGR 為27.39% ； 調整后凈利潤分別為5.75/6.72.3/8.37 億元，CAGR 為20.64%。2019-2021 年綜合毛利率保持在80%以上，且由于高毛利的皮膚護理產品收入占比持續提高，產品結構優化，綜合毛利率不斷提升。近年來由于加大線上營銷投入，銷售費用率大幅提高，導致調整后凈利率由2019 年的60.12%下降至2021 年的53.34%，雖有所下滑但仍處于高位，未來隨費用投放提質增效仍有提升空間。

 

    風險提示：疫情持續發酵導致市場需求下滑、醫療器械龍頭股牌照審批進度不及預期、市場競爭加劇導致利潤率下滑、線上營銷流量成本上升導致費用率持續提升等。

 

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