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    　　事件

 

    　　5 月9 日，人民银行龙头股发布2022 年一季度货币政策执行报告。

 

    　　评论

 

    　　Q1：如何理解“存款利率市场化调整机制”？

 

    　　报告中首次提到“建立存款利率市场化调整机制”，参考债券市场利率和LPR调整存款利率水平。我们认为该机制类似于存款版的“LPR 改革”，能够在保持基准利率不变的情况下通过市场机制调整存款利率。2020 年以来1 年期LPR 下调45bps，推动贷款利率降低55bps，而存款成本保持刚性，导致银行净息差收窄约12bps。我们认为银行负债成本刚性、导致息差压力较大不利于信贷投放，新机制有利于银行更好地支持实体经济。2022 年4 月新机制生效后，多家银行下调1 年期以上定期存款利率10bps，我们估算相当于每年节约负债成本200 亿元，降低负债成本率1bps。

 

    　　Q2：还有哪些降低负债成本的措施？

 

    　　除了存款自律定价机制以外，降低负债成本的措施还包括：1）降准：一次常规降准（0.5ppt）对银行负债成本节约为200 亿元，相当于降低负债成本1bps；2）结构性货币政策工具：我们估算2020 年以来每年平均新增再贷款、再贴现规模约1 万亿元。从货币龙头股投放角度看，每年所释放资金相当于一次常规降准（0.5ppt），对银行负债成本角度的节约（每年约85 亿元）相当于半次降准（0.25ppt），相当于降低负债成本0.5bps。

 

    　　Q3：后续LPR 是否可能调降？

 

    　　LPR 在MLF 利率上加点形成，幅度取决于资金成本、市场供求、风险溢价等。参考历史经验，即使MLF 保持不变，通过降准1ppt 降低负债成本也能够触发一次LPR 加点调降最低步长（5bps）。因此，虽然短期内MLF 下调可能性不高，但降准、压降存款成本、贷款需求概念股偏弱等因素影响下，今年不排除LPR 触发自主下调5bps。

 

    　　Q4：如何看待当前银行股？

 

    　　综合考虑负债成本节约和贷款利率下行压力，我们维持2022 年银行业概念股息差小幅收窄约3-5bps 的预估。当前影响银行估值的核心要素是经济悲观预期和资产质量担忧，稳增长政策有助于修正预期和提振情绪，息差对利润影响较小；银行适度降低拨备有利于保持较为稳定的净利润增速和分红水平，维持银行全年“否极泰来”的判断。

 

    　　风险

 

    　　存款竞争和定期化导致负债成本节约低于预期。

 

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