本報告導讀：

 

    總結2021年報及2022年1季報，消費建材龍頭股或將疫后彈性領跑，水泥由邊際回歸總量邏輯，玻璃21年呈現前高后低，玻纖全球比較優勢強化，碳纖維民品彈性優勢凸顯。

 

    摘要：

 

    維持建材行業“ 增持”評級：我們認為從建材年報及一季報角度觀察，2021-2022年需求端和成本端給各企業均帶來明顯的下行壓力，而行業中小企業或已經加速出清，消費建材長期的投資價值在于集中度巨大提升潛力帶來的成長性；同時對消費建材而言成長的商業模式已經發生巨大的方向性變化，懲治高杠桿，成長性已經出現明顯分化，繼續推薦東方雨虹、中國聯塑、某防水龍二、偉星新材、北新建材、兔寶寶等；繼續推薦制造業全球龍頭中國巨石、福耀玻璃、信義玻璃、信義光能、旗濱集團。水泥板塊，我們推薦有自身α成長屬性的上峰水泥、華新水泥、天山股份及海螺水泥；港股推薦中國建材。

 

    消費建材將2022-2023彈性領跑，投資機會還在優等生。21Q4-22Q1，板塊在2019年地產重回加杠桿擴張期以來，迎來了分化最大的業績期。這一輪的分化，是營收增速+利潤率+信用減值端的全面分化。21Q4超預期減值的巨大差別拉開分化的序幕，而22Q1在需求環境和成本壓力同時擠壓中游的背景下，更是呈現出“正增長OR虧損二選一”的罕見現象。

 

    呈現明顯的：防水相對在營收增速和盈利韌性中明顯領跑，同時C端優質優勢相對明顯；同行業內不同公司差距也明顯。地產政策的回暖和基建政策的發力正逐步成為一致預期，疫情對需求的影響拐點或也在Q2顯現，但機會不在博弈彈性，聚焦驗證成色的龍頭。

 

    玻璃纖維全球比較優勢強化，2022年無堿粗紗高景氣格局仍將延續，景氣延續時長再創歷史，歐洲海外產能生產面臨單耗+氣價邊際提升劣勢，風電以及出口需求將為成長型下游主力，碳纖維及復材，民品彈性優勢凸顯，爆發趨勢不變，聚焦高性能龍頭；

 

    水泥概念股由邊際邏輯回歸總量邏輯，供給格局的邊際變化是水泥行業龍頭股自2016年至今的核心：2020H2以來供給端核心變化在于區域供給獨有邏輯的削弱，或令水泥邏輯回到總量邏輯，而總量角度的低產能利用率使得行業利潤水平或承壓尋求新的平衡點，21Q4水泥全行業產量下滑17%，創近10年來需求歷史新低，22Q1水泥產量繼續大幅下滑12%，全面弱于煤炭、油氣及鋼鐵等大宗商品。我們認為當下受疫情影響是需求的至暗時刻，需求“只是遲到，并未缺席”。我們認為疫情緩解后，穩增長基建可能帶來需求的超預期，緩解水泥產能利用率低現狀，板塊或迎來估值修復。

 

    建筑平板玻璃龍頭股機會關注下半年，光伏價格彈性有限，龍頭擴產確定性領先。平板玻璃三點判斷：1）可變成本抬升下，價格下行空間有限；2）承認客觀竣工缺口存在，頭部地產企業22年計劃竣工面積仍保持穩增，地產預期修復有利于信用修復帶動交付速度提升；3）竣工的不斷延后拉長了整體節奏，為頭部企業布局新利潤點留出了時間，關注下半年各個企業“增量”落地執行情況。全年光伏玻璃龍頭股價格彈性偏弱；

 

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