多晶硅降本關鍵在于新技術，顆粒硅優勢顯著

 

    　　2021 年全球多晶硅總產量約為60 萬噸，其中太陽能級多晶硅占95%以上。

 

    　　多晶硅屬于資本和技術密集性行業，資產周轉率低，產品同質化程度高，生產成本受折舊、物料單耗（硅粉、電耗、蒸汽、水等）以及要素價格影響大。

 

    　　多晶硅企業的核心競爭力在于技術，產能新、規模大、電價低的成熟硅料產能牢牢占據著行業優勢地位。目前行業內有兩種主流的生產路線，即改良西門子法制取棒狀硅和硅烷流化床法制取顆粒硅。我們基于理想情況測算，相較于棒狀硅，顆粒硅在生產成本、應用價值和碳減排價值上分別具有11.6、3.2、2.7 元/kg 的優勢，未來發展空間廣闊。

 

    　　改良西門子法依靠規模優勢、低價生產要素降本空間有限改良西門子法已是成熟技術，近年發展重心主要在于精細化管理，從而實現節能減排和提高產品質量。改良西門子法由于自身工藝特點，導致能耗水平較高，如還原環節一次轉化率僅12%、反應溫度高達1100℃、尾氣成分復雜且難分離等。2021 年改良西門子法生產多晶硅的平均綜合電耗約63kWh/kg-Si，如果未來電價上漲，改良西門子法的生產成本對電價波動更敏感。我們認為隨著國產化紅利、規模效應和低電價紅利被充分挖掘，改良西門子法的成本下降空間有限，頭部硅料企業成本曲線趨同。

 

    　　硅烷流化床法概念股具備11.6 元/kg 的成本優勢，降本幅度達23.2%硅烷流化床法自研發至今已有50 余年歷史，其制取顆粒硅的優勢在于，可以連續生產、反應效率高達95%+、反應溫度約600-800℃，目前協鑫科技生產顆粒硅電耗約14.8kWh/kg-Si，相較改良西門子法下降76.5%。針對其余環節成本，相較于改良西門子法，硅烷流化床法額外增加了內襯和蒸汽成本，同時節約了硅芯和人工成本，根據我們的測算，在當前要素價格下，其綜合成本相較改良西門子法降低11.6 元/kg，降本幅度達23.2%。過去，顆粒硅概念股的規模化生產面臨金屬雜質、氫跳等技術瓶頸，目前行業內已通過研發內襯材料、改進拉棒方式等途徑緩解。

 

    　　顆粒硅使用比例不再受限，或為下游創造5.9 元/kg-Si 的附加價值此前由于顆粒硅工藝未完全成熟，在下游應用中存在金屬雜質、氫跳等問題，限制了顆粒硅的使用比例。但隨著顆粒硅生產藝改進，使用顆粒硅不僅不會增加拉棒環節的非硅成本，并且可以通過節約加料時間、增加初始裝料量等方式提高單爐產出，并省去破碎成本，合計增益3.2 元/kg。再考慮潛在的碳減排價值，每生產1kg 顆粒硅相較改良西門子法減少碳排放44.8kg，按照國內和歐盟的碳價分別對應2.7 和15.6 元/kg，如果后期歐盟碳邊境稅開始執行，顆粒硅的溢價能力會進一步提升。

 

    　　多晶硅龍頭股供需格局一年內逆轉，壁壘利潤或將助力顆粒硅穿越周期伴隨光伏產業鏈整體降本增效，光伏發電經濟性逐步提升，在全球雙碳目標驅動及政治危機推高能源價格的背景下，光伏下游裝機需求持續旺盛，根據IRENA 數據，我們預計2025 年全球光伏新增裝機達421.2GW，對應多晶硅需求約149.0 萬噸。同時，2021 年以來硅料的高價格吸引了大量廠家擴產，除了通威股份、協鑫科技、大全能源、新特能源、亞洲硅業、東方希望六大傳統巨頭外，還有大量新進入者紛紛宣布入局。考慮供需情況，我們預計未來1 年內硅料的供需情況將徹底逆轉，硅料的定價機制將重新回到邊際產能定價時代，而顆粒硅或憑借上述技術壁壘可享受更高的盈利空間。

 

    　　風險提示：顆粒硅龍頭股工藝改進不及預期；出現新的硅料制備技術；競爭者在顆粒硅技術上也取得突破。

 

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